保险行业重大事件快评:增大资产供给,缓解投资压力

险资投资基础设施项目情况

保险资金间接投资基础设施项目,是指委托人(保险公司或集团公司)将其保险资金委托给受托人(保险资管、信托、产业投资基金等),由受托人按委托人意愿以自己的名义设立投资计划,投资基础设施项目,为受益人利益或特定目的,进行管理或处分的行为。由于基础设施项目期限较长,收益率具备吸引力且风险较低的特点,与保险资金的负债性质较为匹配,近年来已成为险资资产配置的重要方向,对提升险资整体收益率水平发挥了重大作用。

险资已累计投资近9000亿,年平均收益率6.65%。根据保监会数据,截至2016年5月,保险资管机构共发起基础设施债权计划300项、基础设施股权投资计划17项,累计投资规模8938亿。其中,债权投资计划平均期限7.54年,年均收益率6.65%,收益率高于近年来保险行业平均收益率。

本次管理办法与06年试点办法的比较

2006年保监会曾发布《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》(下文称“试点办法”),本次管理办法结合最新监管精神和市场环境对办法内容做出调整,调整主要思路在于监管的“放开前端、管往后端”,具体内容上表现为以下几个方面:

1)监管:放开前端、管往后端。之前试点办法中,发行基础设施投资计划产品需要事前备案审批,委托人和受托人资质也均需保监会审批。本次管理办法将投资产品设立改为行业协会注册,保险公司购买投资计划也由审批制调整为事后报告的方式,市场化自由度大为提升。同时,监管层不再对投资计划做投资可行性评价和风险评价,而将主要精力用在行业性监管上,不对保险公司具体项目进行审批。

2)取消行业限制,放开可投资行业领域。之前试点办法中,基础设施项目投需满足两个限制条件:1)交通、通讯、能源、市政、环境保护五大领域;2)国家级重点基础设施项目。本次管理办法中取消两条限制规定,可投资项目量提升。

3)项目门槛降低、单一项目占比限制取消。之前试点办法中,投资基础设施项目的额度有以下一般性要求:1)投资余额上,人寿、财险公司按成本价格计算不得超过上季度末总资产的5%、2%;2)单一项目投资上,人寿、财险公司按成本价格计算不得超过项目总预算的20%。而通过债权形式投资的,还应当符合:1)自筹资金不得低于项目总预算的60%,且资金已经实际到位;2)项目方资金不得低于项目总预算的30%,且资金已经到位。对于以上限制规定,本次管理办法均予以取消。

参照2012年《关于保险资金投资有关金融产品的通知》,保险公司投资基础设施投资计划和不动产投资计划的账面余额,合计不高于该保险公司上季度末总资产的20%。

影响:增大资产供给,缓解投资压力

投资压力之下,非标资产仍是最值得努力的方向。结合之前深度报告《聚焦投资端:险资资产配置的密码》中的判断,目前保险投资端面临趋势性压力,长期资产配置的改善仍有待于国内债券市场更为完善,而短期框架下,非标资产仍然是最值得努力的方向。本次管理办法在监管方面给予投资基础设施项目更多自由度,相当于增大保险资产端供给,比如原来受限于行业范围、监管效率低(监管过程较长影响投资项目落地)、或单一项目投资比例等因素而可能无法落地的投资项目,在本次管理办法之下变有了可行性,但由于精确估计的复杂性,难以估计其带来的资产端的增量影响。

非标资产对险资资产配置影响深远,基础设施投资计划是重中之重。非标资产是银行理财、信托产品、券商转型资管、基础设施投资计划以及不动产投资计划等资产的总称,对应于股票市场和债券市场上标准化的资产。结合目前金融降杠杆态势,各金融产品供给均呈现收紧态势,而基础设施计划由于其对冲经济下滑的特殊作用,增长趋势最为明显。在目前国内间接融资为主的背景下,一是债券市场在长期险品种上的缺失以及刚性兑付对信用溢价的抑制,仍难以发挥应有的作用,二是非标资产无论在期限上还是收益率上都对保险资金具有很好的契合性,所以相比于国际成熟市场,国内非标资产扮演更为重要的角色。自2013年非标资产占比大幅提升以来,保险资产投资收益率体现出逐年提升的态势(2012-2015年行业综合投资收益率分别为3.4%、5.0%、6.3%、7.6%),摆脱股票市场波动对收益率的影响,第一次体现出趋势性特征,无疑是一种较大的进步。

基础设施投资计划、非标资产距离配置上限都有增量空间。根据2015年报数据,国寿、平安、太保、新华基础设施项目投资占比分别为2.95%、7.88%、6.2%、4.61%(年报没有直接数据,以上数据采用口径分别为:“保险资管产品”、“债权计划投资”、“债权投资计划”、“债权计划”),非标资产投资占比分别为9.5%、14.7%、12.2%、18.7%,距离配置上限都具有较大增量空间。

目前投资端趋势压力下,资产配置结构改善的边际效用得到放大。本次政策相当于放宽基础设施项目投资门槛,提高监管效率,预计将能起到实际性作用,同时仍可预期监管层对于险资投资政策的进一步放开。