流动性分析周报:降杠杆控风险,短端底线仍坚实

本周货币市场利率继续小幅抬升,截止周四,隔夜和7日Shibor利率分别收于2.037%和2.385%。

就外围环境而言,上周五英国民众最终以公投的方式宣布对欧盟大家庭的摒弃,乌合之众的力量彰显无遗,受此影响全球市场跌声一片,美元、贵金属及债券在避险情绪的蔓延下强势走高。对于美联储,尽管通胀及就业均已回归正途,但是英国脱欧带来的冲击必然令其对经济增长前景再现担忧,按照耶伦对加息一贯的审慎态度,若无强有力的数据支撑,加息行为或将进一步延后,从而不利于美元指数的继续走强。

就国内环境而言,经济增速下行的趋势仍难终结,作为一季度国内经济增长动力的房地产投资和基建投资在未来均将面临挑战。首先,高频数据显示,6月份30大中城市商品房成交面积降幅将接近10%,受此制约的房地产新开工将直接导致房地产固定投资增速的继续回落;其次,楼继伟表示“预期达到全年预算目标仍然需要较大努力”,这与财政收入同比持续回落相互印证,截止5月财政收支盈余仅3351亿元,延续了2012年以来逐年回落的态势,该数值甚至较2009年同期少1260亿元,尽管赤字率的提升抬高了财政收入对支出的天花板压制,但是面对民营资本投资的不兴,政府部门(包括国有企业在内)在加杠杆方面的勉强为之不仅无法扭转经济增速下行的不堪,而且还令国有企业的盈利能力显著回落,进而为经济长期健康发展埋下又一隐患。

综上所述,经济增长疲弱令货币调控难言转向,而且避险情绪提升直接导致长端收益率的回落,然而货币调控力主补水而非放水的原则并未改变,央行虽连续三周净投放,但Shibor利率仍小幅走高。因此,货币调控由此前稳增长的主角逐步过渡为配角,而其在防风险方面的重要性则日趋提升,控风险在多目标优化中权重的提升令流动性宽松已触及天花板,Shibor利率将因此而继续保持底部震荡。