安科生物:员工激励力度大,持续外延并购预期

投资要点

事件:公司公布第二期员工限制性股票激励计划,共计1800万股,占公司总股本的3.39%,授予价格为13.06元/股。

深度绑定公司和员工利益,股权激励力度大。公司上市以来开展了两次员工激励计划和一次员工持股计划,重视企业发展和员工利益的一致性,深度绑定双方利益。此次员工激励计划的亮点主要包括以下三点:1)公司实际控制人(宋礼华和宋礼名兄弟)把握公司战略发展方向并负责日常经营管理,将获得773.7万股(占公司总股本的1.46%),这可能也是应对公司持续外延扩张导致股权稀释的重要措施。2)此次共有572名中层管理人员及核心骨干参与,人均持股数量约为1.7万股,对应当前股价(29.88元/股)的持股市值约为51万,具有较强的激励力度。3)全资子公司中德美联的郑卫强等核心人员也参与此次激励,有利于进一步加强母公司和子公司之间的联系纽带,使中德美联迅速融入公司文化。参股公司博生吉的员工未参与本次员工激励计划,未来可能会通过预留的50万股或其他方式进行激励。

精准医疗行业龙头,持续外延扩张。公司自2015年以来通过外延并购,获得了中德美联的100%股权和博生吉的15%股权,形成了肿瘤精准诊断+精准治疗产业链,未来仍然存在强烈的外延并购预期。1)在精准诊断领域,中德美联是国内法医DNA检测龙头,已在江苏无锡和广东佛山开设了法医检测实验室,未来有望通过模式化扩张迅速延伸至其他省市。凭借深厚的技术积累,中德美联正在开发肿瘤二代测序技术和围产期检测技术,向临床诊断领域延伸,市场空间进一步扩展。中德美联2016-2017年的净利润承诺分别为2600万和3380万,并表后将显著增厚公司业绩。2)在精准治疗领域,博生吉是A股最正宗的细胞治疗标的,形成了非特异性NK细胞和特异性CAR-T细胞治疗产品线组合。通过CRISPR/Cas9技术对CAR-T细胞进行基因编辑,能够提高CAR-T细胞治疗的疗效,同时降低成本和减少副作用。博生吉开发的CAR-T细胞拥有CD19、CD138、MUC1等多个靶点。最近国外发布的研究成果显示MUC1靶点有望成为治疗实体肿瘤的新希望,博生吉在MUC1靶点领域的研究处于行业前列,未在实体瘤治疗领域有广阔的应用前景。

盈利预测与投资建议。不考虑此次激励计划,预计2016-2018年摊薄后EPS分别为0.38元、0.55元、0.76元,对应PE分别为78倍、54倍、40倍,考虑到公司生长激素保持高增长,精准医疗持续外延扩张,维持“买入”评级。

风险提示:主要产品招标降价的风险;并购项目业绩或不达预期的风险。