金融服务行业:推出中国金融股的并购框架;将广发证券目标价上调8%以反映潜在并购(摘要)

推出我们的并购框架。

我们推出了并购框架以计入中国金融股当中并购活动的主要推动因素。我们认为:(1) 关键股东的意愿,(2)政治/监管面的支持,(3) 潜在协同效应,以及(4) 业务规模是评估研究范围内公司成为并购标的概率的四大考量因素。我们按照1至4进行并购潜力评分,其中1表示并购概率最高。对于评分为1或2的股票,我们在目标价格中计入了并购成分。

监管部门不予批准和股东意愿不足是并购的主要障碍。

除不良资产资管公司外,中国金融企业所在的市场都相对分散。我们看到,近年来银行、券商和租赁子行业都有并购交易发生。不过,监管部门不予批准和股东意愿不足一直是中国金融业这一高度管制领域中并购活动面临的主要障碍。我们预计政策将逐步放松,因此中长期内券商当中的并购活动有望增多。

券商板块更有可能出现并购。

券商的总资产回报率最高,但其业务的周期性和竞争性特点导致盈利能力稳定性较低。由于协同效应显著而且新发牌照有限 ,规模较小的券商和/或民营券商有望成为潜在并购标的。国内银行通常因杠杆较高而享有较高净资产回报率,但其庞大的业务规模和监管方面的担忧是并购活动的天然障碍。不良资管公司面临更为严格的监管要求,而且以往只出现过战略性投资。另一方面,租赁公司准入门槛较低,因此并非特别有吸引力的并购标的。

广发证券:将目标价格上调8%以计入15%的并购权重。

在我们研究范围内,广发证券的并购评分为2,在中期内有望成为并购标的。我们将广发证券H/A 股12个月目标价格上调8%至20.5港元/人民币17.8元,以体现我们目前应用的15%并购权重,目标价格隐含1.7倍的2016年预期市净率和16.6倍的2016年预期市盈率,潜在上涨空间为16%/6%。维持中性评级。