片仔癀:产品提价超预期,利好全年业绩

投资要点

事件:公司公告其主导产品片仔癀国内价格调整,市场零售价调整从460元/粒上调到500元/粒。

片仔癀锭剂产品提价,利好公司全年业绩。本次提价前片仔癀锭剂出厂价为360元/粒,终端价约为460元/粒。本次公告称将片仔癀锭剂市场零售价格每粒提升40元,终端价由460元/粒上调至500元/粒,提价幅度约为8.7%。若按照之前价格体系,经销商利润率约为28%,我们认为本次同步调整出厂价的概率较大。

假设出厂价同步上调40元至400元/粒,参照2015年片仔癀药品收入情况,我们预计对公司的完整年度业绩影响或超过1亿元。由于片仔癀系列产品具有独家稀缺性、原材料限制等因素,我们预计其出厂价及终端价仍有上调空间。

原材料稀缺具备涨价潜力,补充营销短板迎来持续成长。1)片仔癀处方属于国家级绝密配方,是允许使用天然麝香的少数药品之一,由于原材料稀缺性使得公司产品具有涨价属性。公司的天然麝香在四川和陕西有生产基地(四川片仔癀麝业有限责任公司和陕西片仔癀麝业有限公司);而牛黄是在全世界收购,且保证品质是在特级以上。从稀缺性角度出发,公司产品仍具有较强的提价预期;2)片仔癀系列多为OTC品种,由于产品稀缺性和疗效优势明显,在零售药店销售较好。公司加强与知名连锁合作,推进体验馆(已有40余家)、国药堂、药品专柜等模式,探索“互联网+”,全年目标为电商增长50%;3)巩固分销、零售市场,同时以参与招标模式布局医院终端。公司投资的厦门宏仁主要针对药店和流通市场;且和上海家化合作,将大力推广日化产品;和银之杰合作,发展电商销售,都是对销售的有力补充。从2015年做的外延也可以看出来,很多都是加强销售。我们认为大健康产品对公司收入提升贡献较大,预计2016年大健康产品收入或超过3亿元。

盈利预测及估值。本次提价将增厚公司业绩,预计公司2016-2018年EPS分别为1.05元、1.40元、1.75元(原预测2016-2018年EPS分别为0.95元、1.21元、1.55元),对应市盈率分别为43倍、32倍、26倍,我们认为随着公司在营销领域不断加强,以日渐深入的OTC品牌推广带动大健康系列销售,2016年收入增速或超预期,上调为“买入”评级。

风险提示。原材料价格或大幅波动、大健康推进或低于预期。