银行行业中期策略:2016年的银行故事

半年回眸:(1)相对收益明显,绝对收益鲜见。2016年上半年大盘依旧处于下行调整阶段。银行股由于经营稳健、流动性好,相较上证指数有5%-10%的相对收益。(2)内部表现分化,城商行领跑。今年以来股份制银行股和城商行股绝对收益表现优于五大行,但近期国有银行表现反超股份制银行。上半年城商行表现亮眼。

把握周期:(1)M2增速放缓,银行资产告别高增长。随着未来央行货币政策进入稳健偏中性时期,M2增速或将进入平稳期,银行资产高速增长的模式或将不复存在。(2)银行信贷类资产占比下降。这也显示银行的经营模式也逐渐由传统的信贷业务转向多元业务经营。(3)低利率时代净息差缩窄。随着利率市场化的最终实现,银行净息差可能进一步下滑,迫切要求银行摆脱利息收入依赖。(4)财富增长进入资管时代。银行理财也实现了快速增长。未来银行服务居民与机构的资产管理的功能将进一步增强。(5)信用风险上升。宏观经济下行和产能过剩,使企业经营条件恶化,企业债务负担加重。政府推进供给侧改革和采取稳健的信贷政策,企业融资难度增大。

直面困境:(1)存款流失加剧负债管理难度。存款的快速流失,增速持续下滑,并且这一趋势难以扭转。(2)不良率持续上升难言见顶。供给侧改革、经济周期及利率市场化等因素都使得银行不良率持续上升。(3)净利润增速持续下滑。银行净息差持续缩窄,银行净利息收入增长乏力,不良率持续上升加大对利润的侵蚀,净利润增速接近零。

勇敢突围:(1)总体思路“开源节流”。银行建立大零售、大投行、大资管的综合经营模式,大力发展中间业务,经营过程中注重节约成本,节约资本消耗。(2)消费金融、投贷联动、债转股、ABS 等多点发力。(3)综合金融谋篇布局。银行走综合化经营路线,发挥全集团多牌照金融子公司的协同作用。

抛弃幻觉:(1)当前估值眼见为“虚”。银行基本面形势仍然严峻。目前板块市净率处于历史低位,但低估值不意味着估值底。(2)估值应关注转型和风险。从分子端看,商业银行估值受新业务的转型成功与否及进程。从分母端看,商业银行估值受整体无风险利率及行业风险溢价水平影响。

稳健博弈:(1)MPA“稳信贷、优结构、提质量”。MPA 的出台弥补了旧的微观监督体系的缺失,整体将令信贷规模趋稳、资产结构优化以及资产质量改善。(2)关注机构偏好和持仓。不同机构投资者偏好值得关注。机构持仓处于低位。

重点个股:南京银行/宁波银行/招商银行/浦发银行

风险提示:宏观经济下行、转型进程缓慢、信用风险上升。