非银金融行业2016年中期策略报告:2016年的非银故事

券商的故事:

(1)股灾以来,自营业务规模扩容,券商贝塔值明显提升。截至2016年一季度末,自营投资规模达到1.8万亿元,券商板块贝塔值也从2015年年初的1.2左右提升至2016年二季度的1.7左右。自营仍是券商业绩不确定性的主要来源,2016年一季度券商投资收益(含公允价值变动)合计111亿元,环比减少274亿元,降幅为71%。未来影响券商股走向的因素包括:自营业务(股票投资风险敞口较大)、政策导向(“强风控,严监管”)。

(2)经纪佣金率2016年下滑压力仍在,但下滑幅度有限,信用业务中股票质押业务重要性逐步提升,资管重组监管收紧,投行业务将受影响,资管业务产品杠杆下降,未来主动管理业务占比将持续提升。

(3)强风控、严监管,市场发展稳字当头。券商的杠杆率持续回落,2016年一季度券商财务杠杆由2015年末的3倍下降至2.82倍,监管政策导向谨慎,2016年政策监管文件频出,预计随着政策监管的趋严,市场将实现平稳发展。

(4)重点个股:长江证券/宝硕股份/国信证券/东北证券。

保险的故事:

(1)2016年初以来综合保险股表现好于纯寿险股。2016年初以来,截至6月24日,上证综指下跌19%,个股表现分化:综合保险股表现更好,如中国平安(-7%)、中国太保(-12%);纯寿险股表现相对较差,如新华保险(-24%)、中国人寿(-25%)。

(2)保费收入与利润增速的背离将贯穿2016全年。2016年初以来保费高速增长,但险企净利润为负增长,主要原因包括准备金大幅增加使得净利润减少,以及受到2016年1月“指数熔断”和一季度上证综指下跌15%的影响,险企2016年一季度投资收益大幅下滑,预计保费收入与利润增速的背离在下半年将持续。

(3)寿险保费增速高峰已过,财险保费利润保持稳定。受益于2015年营销员数量高速增长以及较高的投资收益率,截至2016年5月,寿险保费同比增长50%,预计随着营销员增员减缓,2016年投资收益率的逐步下滑,下半年寿险保费增速会缓慢下降。财险保费受到宏观经济下行等因素的影响,2016年整体增速保持平稳,上市险企综合成本率也保持稳定。

(4)投资收益率下滑,另类投资占比提升。固收投资占比持续下降,另类投资占比持续上升,2016年5月,另类投资占比达到33.4%,在偿二代体系下,基础设施股权投资、资产管理产品、未上市股权等非标投资基础风险因子相对更小,资本消耗更小,多元化的资产配置有助于稳定投资收益率。

(5)2016年下半年,保险行业面临的主要风险包括准备金增加,当期利润减少;信用债风险提升;监管政策收紧;资产驱动负债型经营方式面临挑战等。

(6)重点个股:新华保险/中国平安/中国太保/中国人寿。

转金的故事:

(1)第三产业占比扩大、金融行业利润丰厚、牌照逐渐放开等因素将继续推动转型金融发展。

(2)经济下行中不良资产规模提升,2016年第一季度,商业银行不良贷款余额达到13921亿元,比2015年第一季度增加了4096亿元,不良率达到1.75%,预计2016年年底不良率将为2%左右,在不良资产处置上四大AMC和地方AMC各具优势。

(3)大数据和互联网共同推动供应链金融发展,租赁行业将保持高速发展,信托、期货、互联网金融、区块链、创投行业各领风骚。

(4)重点个股:不良资产管理——海德股份,供应链金融——传化股份/厦门信达/华业资本,租赁——晨鸣纸业。

风险提示:宏观经济下行、市场大幅下行、行业政策风险