鲁阳节能:陶纤龙头,蓄势待发

公司简介:鲁阳节能是陶瓷纤维、玄武岩纤维领域国内龙头。2015年5月,美国奇耐联合纤维完成股权收购,持股29%,成为公司第一大股东。

与奇耐协同升温,业绩处于爆发前夜:2015年上半年,奇耐与南麻镇集体资产完成股权交割,正式成为公司第一大股东。2015年下半年至今,协同效应逐步显现。在行业营业收入/净利润同比下降的背景下,15Q4及16Q1公司营业收入单季度同比增长,净利润同比增速亦好于同业同期表现。我们认为奇耐入主之后给公司带来以下利好:1)独家电炉技术助公司陶纤产线能耗下降、效率提升;2)质管系统助公司良品率提升,客户投诉下降;3)海外地区营销渠道合作,助公司产品加速海外市场扩张;4)奇耐中国多数陶纤产品由鲁阳独家经销,公司高端陶纤产品竞争优势陡增。

陶瓷纤维业务稳定:与耐火砖不同,基于其自重轻、耐高温、导热率低等特点,陶纤除应用于冶炼石化外,亦被应用于建材、核电、汽车、船舶、家电等领域,因此鲁阳经营的周期性弱于其同业。另一方面,陶纤更换周期约为3-5年,考虑到2013年前后为冶金、石化固投高峰期,耐火行业需求大概率稳定。与奇耐合作后,公司将重心转向提高高端陶纤产品销售比重。在总需求稳定的背景下,未来其综合产品售价及毛利率均有望提升。

岩棉业务回升:岩棉属于A类保温防火材料,在欧洲市场渗透率已达20%。我国岩棉行业受政策影响较大:2012年公司一期岩棉产线投产不久即遭遇65号文(民建必须采用A级材料)取消的窘境,由于岩棉经济性弱于B级材料,市场需求不振。2015年公司岩棉产销仅为4万吨,远未满产(总设计产能10万吨)。2015年5月起执行的《建筑设计防火规范》中规定:部分建筑须采用A级材料,其余部分建筑从整体造价经济性考虑也有采用A级材料的动力,而岩棉目前是被市场认可的A级材料。15年岩棉产品毛利率同比提高11.7个百分点,主因1)需求回暖;2)产线效率提高。

估值与评级:奇耐入主后,协同效应已有显现。在假设公司降本增效,高端产品销售占比提高的前提下,预计公司未来三年净利润复合增长率达26.3%。预计2016-18年归母净利润为0.76亿元、0.98亿元、1.16亿元,对应EPS为0.33元、0.42元、0.50元。给予鲁阳节能2016年动态市盈率50x,对应目标价16.5元。首次覆盖,给予增持评级。

风险提示:与奇耐协同效应不及预期,陶瓷纤维与岩棉销售不及预期。