国都证券投资研究周报

本周策略:区间震荡把握交易性与结构性机会

1、短期密集高发不确定性事件,压制A股长期盘整后的有效反弹。

六月策略月报展望中我们指出,经济中期L型、货币政策回归稳健、金融去杠杆、资本市场制度纠偏及监管趋严等各种预期的修正,已在四月中旬至五月底的连续调整中(近一年中第四波)逐步反应,并预计在月度经济数据、A股纳入MSCI的评估结果、美元议息会议声明等三大靴子落地前的6月上旬大概率展开弱反弹。6月首周,在A股即将评估纳入MSCI预期提升、境外资金持续大额净买入催化下,A股如期展开了底部弱反弹行情。短期最佳弱反弹窗口期过后,我们于6月第二周策略周报提示,短期需防范预期提前反应,利好不达预期,数据弱于预期等不确定事件风险。6月中下旬不确定性事件进入密集高发期,英国脱欧担忧上升、5月宏观金融数据整体低于预期、A股三次冲关MSCI未成、美联储议息声明超预期鸽派;以上系列密集不确定性事件冲击下,主要汇率波动性明显加剧,全球风险偏好降温,股市、原油、工业金属等风险资产普遍回调,也压制A股长期盘整后的有效反弹,而黄金、日元、国债等避险资产短期成为资金避风港。

2、短期风险仍未充分释放—英国脱欧公投与国内资本市场监管升级。

——英国脱欧公投悬念待解。

此前市场对英国即将于6月23日脱欧公投事件风险未与充分考虑与反应,而随着近期民调显示退欧阵营明显扩大,全球市场对英国脱欧公投事件才开启risk-on模式,全球避险情绪急剧升温。然而,上周英国亲欧盟议员遭枪杀,使得近日英国脱欧公投前景或生变数,脱欧、留欧两大阵营均中止脱欧公投的宣传活动,枪杀事件一定程度上也反转刺激了英国国内的反脱欧情绪,近日英镑、欧股等也均有所反弹。欧盟经济持续低迷、欧洲一体化遭受挫折、难民危机、恐怖袭击事件,或为英国脱欧派阵营扩大的部分驱动因素,而担忧英国脱欧后的全球金融中心地位丧失、贸易与经济损失等英国自身利益考虑,也是此前市场普遍预计公投结果最终仍是留欧的主要判断理由。目前两大阵营不相上下,而近日枪杀事件更添变数,本周四英国公投悬念待解前,市场风险偏好或仍受压制。最终公投结果若留欧,则正预期差下有望修复全球风险偏好,若脱欧,则全球风险资产短期继续承压,但对A股实质影响有限。

——重大资产重组严厉新规,壳题材炒作风险上升。上周五证监会发布修订版《上市公司重大资产重组管理办法》(下称《办法》)公开征求意见稿,此次修订从实际控制人认定、交易资产标准(从原有的资产总额单项指标调整为资产总额、资产净额、营业收入、净利润、股份等五个指标,只要其中任一达到100%,就认定符合交易规模要件)、股份限售期限,以及权责追溯机制等多方面,对重大资产重组上市行为提出了更为严格的监管要求;并同时拟取消借壳交易中的配套募资行为。该重大资产重组严厉新规,将从严提升借壳卖壳标准、大幅提高借壳门槛和卖壳成本,压缩炒卖壳资源的牟利空间;一方面有利于市场阻击“伪借壳”、清理“僵尸企业”,促进A股市场的优胜劣汰,另一方面将继续降温市场的壳题材炒作之风,短期对市场情绪有一定负面影响。

3、近期市场或重演先退后进。5月宏观数据整体低于预期、A股三度冲关MSCI未成、美联储议息等三只靴子相继已落地,上周后半周市场情绪有所修复稳定,指数也自一日大跌中收复大半失地;市场走势符合我们之前的先退后进的分析预判,即近期市场已提前反应与逐步修正以上不确定性事件风险,预计即使存在预期偏差或落空,但对市场冲击或有限。此外,经济基本面缓中有稳、美元加息预期大降后短期人民币贬值压力缓解、资金面平稳为主、供给侧改革加快推进、局部板块(金融大盘蓝筹、消费二线蓝筹及优质成长白马股)估值具备吸引力,为市场指数中枢平稳提供支撑,也为市场区间频繁震荡中创造交易性与结构性机会。

4、参与反弹需见好就收。即使如上述分析中出现超调、创造逢低介入机会,但参与反弹需见好就收,当前市场反弹动力与空间仍面临以下几大制约因素:1)目前经济预期已由此前的阶段性U型复苏下修为L型走势,经济呈现稳中趋缓态势,基本面难以提供上行驱动力。5月消费与工业平稳,投资下行压力显现,经济稳中趋缓。

(1)消费与工业整体平稳:5月社会消费品零售总额同比名义+10.0%。略低于预期,也较前月小幅回落,但扣除价格因素实际同比+9.7%,较上月加快0.4个百分点;其中5月汽车销售额同比+8.6%,较前月加快3.5个百分点,为消费平稳中亮点。5月规模以上工业增加值同比+6%,符合预期,也与前值持平,且工业结构继续优化,高技术产业、装备制造业增加值同比各为+11.5%、+8.5%,各较上月加快1.8、0.6个百分点,前5月占工业增加值比重同比各提升了0.8、1.3个百分点至12.1%、32.5%。

(2)制造业与民间投资低位继续下滑,房地产投资难以继续回升,基建投资独木难支。前5月固定资产投资同比+9.6%,显著低于预期值+10.5%,前4月为+10.5%;——制造业继续低位回落,前5月再创历史新低+4.6%,增速较前值回落1.4个百分点,或反应当前供给侧改革推进及工业企业盈利困难;这从民间固定资产投资连续四月快速回落也得到进一步印证,前5月民间投资同比仅+3.9%,占全国固定资产投资比重同比下滑3.4个百分点至62.0%;——值得注意的是,前5月房地产投资增速时隔三个月后小幅回落至+7.0%,或反应去年宽松政策过热透支及近期局部政策收紧后的楼市降温,从楼市销量面积、新开工面积的增速回落,及到位资金、土地购置增速回升的放缓判断,预计地产投资继续回升有限;——而政府主导的基建投资同比+20%,增速比前4月加快1个百分点,财政约束下高位继续上升空间有限,经济稳增长压力仍较大,5月全国财政收入同比+7.3%,较4月的+14.4%近乎减半,而当月财政支出同比+17.6%,较4月的+4.5%明显提速。

2)在权威人士5月初谈话后,货币政策预期也下修为稳健中性,供给侧改革发力下实体与金融同时去杠杆,金融监管明显趋严。前期多家媒体报道,各条线的监管层已对各自辖区内的银行、保险资管、基金子公司的表外或通道类业务清理规范,结合之前的宏观审慎监管考核、“82号文”、基金子公司管理新规征求意见等,及近期部分监管层对银行、保险、基金等监管动向等,需警惕监管升级、去杠杆从严等趋势,及其影响扩散至股市的风险。近日证监会相继从严规范并购重组、否决个别公司定增收购、严查并将重罚个别造假上市、发布《证券公司风险控制指标管理办法》等,均印证了监管趋严,规范完善资本市场制度,或将限制杠杆、降温市场赌博式的投机炒作,优胜劣汰净化上市主体。

3)信用违约风险或重现。年中将进入债券评级调整高峰期,在加强推进供给侧改革、清理僵尸企业的趋势下,届时钢铁、煤炭、建材、机械等产能过剩行业的低等级信用债(6-8月债券到期量月均在1.7万亿元左右,低等级信用债高达1.1万亿元以上),或将进入下调高峰期,届时信用违约风险或重新上升,或下挫市场风险偏好。

近日川煤集团20亿短融未能按期兑付,已构成实质性违约,拉响了近期信用违约风险的预警。

4)6月为年内限售股解禁流通小高峰,当月解禁流通市值逾2400亿元,且随着前期中小创股反弹,大股东公告减持计划明显增多,6月至今实际减持规模已达110亿元,相当于5月减持规模。

5、投资主线与配置建议:建议从三个层面适当把握短期调整后的逢低介入机会:一是行业层面,受经济L型走势、货币政策逐步收手、甚至去杠杆影响较小,主要为消费行业(如景气回升的饲料养殖、食品饮料、小家电、汽车电子,及6月事件驱动的旅游、体育、教育、医疗保健等现代服务业机会)、或新经济(互联网+)、新技术(智能驾驶、虚拟现实、OLED显示、语音交互、人工智能)、新产业(电动汽车、机器人);二是市场风格方面,短期在预期修正与制度纠偏下,利于业绩稳定增长、估值相对安全的消费板块;三是公司层面,重点从受益于经济结构二八分化、资本市场制度改革红利(壳资源炒作降温、养老金入市与纳入MSCI指数)择优筛选高股息率绩优蓝筹股、估值安全边际较高的优质成长股。