恒顺醋业点评:产品提价彰显公司营销、改革成果

投资要点:

此次调价是公司产品升级和营销改革的结果

伴随着我国居民消费升级,从2014年开始,公司进行了一系列的产品升级和营销改革。产品升级方面,公司一方面对产品进行了重新包装,让高端品、中端品和普通品更加具有区分度,也更加符合消费者审美习惯;另一方面也加强了高端品和健康品的推出力度,开发并推出了三年陈、六年陈等高端醋以及蜂蜜粗、苹果醋和香妃醋三款健康醋,提升了公司产品品质和档次,符合消费升级的趋势。在营销改革方面,公司今年专门聘请了陆建华协助公司进行产品和营销的精准定位,并聘请了专业的管理咨询公司对整个公司的管理架构及营销组织架构进行调整;公司加强了对营销人员的激励,设立了奖励基金,对于能够持续2-3年完成任务的销售人员给予更高奖励同时加强了对营销过程和结果的把控和考核;在经销商方面司已经开始运营,拓展东北和西北市场,新疆工厂将于7月份投产,辐射西北和中亚,山西公司也已经开始运营,通过研发陈醋布局当地市场。

产品策略上,推行“1+X”战略,通过打造过亿大单品突破

公司通过“1+X”的产品战略来进行市场的开发,依靠几个过亿的大单品进行突破,并将渠道下沉到县级,然后利用建立起来的渠道进行多品类扩张。在渠道开发方面,公司首先突破KA渠道,其次在深耕流通渠道,最后再去开发难度较大的餐饮渠道。

高端品、料酒仍是公司的重要看点

2015年公司高端品、料酒等产品大幅增长,产品结构进一步优化,公司全年实现高端产品同比增长18%、白醋品类同比增长28%、料酒类产品同比增长19%,在营业收入中的比重有所提升,分别达到13.94%、10.21%和9.82%。从去年和今年一季度的销售情况来看,公司高端品和料酒的销售非常好,尤其是料酒产品供不应求。今年5月份,公司料酒一期5万吨的项目正式投产,将有效释放料酒产能,满产5万吨对应5亿元收入,从而将打破公司料酒增长的产能瓶颈。在高端品方面,公司3年陈、6年陈去年销售1600万,今年预期3000万,随着年底10万吨高端醋项目落地,预期17年将会释放业绩。我们预期今年公司高端醋和料酒的增长仍可保持在20%的增速。不仅推动公司收入增长,而且带动公司毛利率不断提升。

醋饮料:试点推广良好,短期不贡献业绩,但中长期有可能成为爆点

醋饮料目前是由分公司负责,目前主要是在镇江和南京在做,4款听装产品,15年做到了2000万,预期今年能做到3000-5000万。目前,公司在醋饮料的推进方面比较谨慎,不会占用公司太多资源,预期短期内也较难贡献业绩。但我们较为看好醋饮料以后可能爆发的机会,对比凉茶的成功,醋饮料同样具备健康饮品的特性,辅以有效的营销,醋饮料有可能重现凉茶的销售奇迹,开创出百亿量级的大市场,而恒顺作为醋指明品牌,一旦市场爆发公司有机会获取一定市场份额。

增持完成,期待混改落地

今年公司董监高团队以自有资金1250万元增持公司股票,综合成本19.45元/股(折合现价9.73元/股),进一步增强了管理层与公司利益的一致性,增强了对管理层的激励。我们认为,公司资产优良,品牌认可度高,相对于目前的收入规模,未来还有很大的成长空间,但是目前国企激励不足等问题在一定程度上制约了公司的发展。公司管理层此次增持或许会拉开公司改革序幕,通过管理层持股来加大管理层与公司的利益一致关系,以加大对管理层的激励。目前,加大对国有企业的改革力度以激发其活力是经济改革的重点,我们预期公司未来也会推出改革措施,如引入战略投资者,或进行员工持股计划来实现员工和公司的利益一致。目前,公司改革氛围较好,期待混改落地,进一步释放公司活力。

给予“推荐”评级

公司属于典型的大行业中的小公司,有望获得国企改革红利,技术、管理、渠道、产品升级有望带动公司业绩快速增长,2016-2018年EPS分别为0.25元、0.34元和0.84元,对应当前10.74元股价的PE分别为43倍、32倍和26倍,给予“推荐”评级。

风险提示

1、原材料价格波动的风险;2、产品安全风险;3、国企改革不及预期的风险。