坚定看多利率债:去杠杆时代的到来,超低利率时代的开始

欧美国家自2008年开始去杠杆,而中国的去杠杆周期才刚刚开始。伴随着去杠杆的进程,各大经济体的长端利率屡创新低,中国长端利率是否会追随发达国家脚步?通过对比美国和欧洲在本轮去杠杆时期的利率债市场走势与核心驱动因素,我们认为,中国去杠杆时代的到来将迎来新一轮的长端利率下行,开创超低利率的新纪元。

去杠杆时期,四大基本面因素支持长端利率下行:1)中国去杠杆主要依赖私人部门(企业),过高的债务约束了经济体的消费和投资需求,而偿还债务的动机常常导致储蓄规模攀升。资金的供给增加(储蓄增加)而需求减少(投资和消费萎缩),将从根本上推动利率持续走低。2)进入去杠杆周期后,中国面临的经济下行压力将比08年更加恶化,且下行期较长,我们认为长期国债收益率将冲破08年低点。3)政府部门加杠杆为经济托底,需要宽松的货币环境维持低廉的融资成本。宽财政与宽货币是去杠杆时期缺一不可的政策导向,政策面支持长端利率下行。4)经济下行期,对避险资产的需求提高,然而伴随刚性兑付打破,安全资产的供给减少,这将导致安全资产的溢价突显,有利于利率债。

三大技术因素支持看多国债:1)债券市场的场内杠杆率已经明显下降,金融去杠杆短期压力不大;2)债券基金持有的信用债仓位已经降低,信用风险的爆发对利率债的负面效应减少;3)下半年将迎来债券到期高峰,将释放资金,有利于利率债加仓。

投资推荐及主要风险提示:我们预计10年期国债收益率在2016年将下行至2.7%,2017年下行至2.3%到2.5%区间。主要风险来自于通胀超预期、中国货币政策大幅紧缩、美联储提前加息;我们认为这三个风险发生的概率很低。