利率市场交易策略:全球动荡债市避风,仍需注意反弹风险

主要观点:

宏观基本面:工业消费趋平投资回落,基建强力托底

5月份全国规模以上工业增加值增速与4月份持平。5月份工业生产呈现明显的结构优化、行业分化的运行特征。1-5月份全国固定资产投资同比增长9.6%,投资增速虽然放缓,但投资结构继续优化。房地产投资、民间投资增速明显放缓是导致整个投资增速放缓的主要原因。基建投资成为中流砥柱,持续发力强力托底。5月份消费增速略降主要是受节假日减少和零售价格涨幅减缓等因素影响。各项经济数据相比于4月,都有不同程度的回落,但总体平稳且不乏亮点。经济“底部徘徊,有限复苏”的格局不变。

资金面跟踪:加息成空,资金好于预期

上周央行共计进行了2500亿逆回购操作,而有1450亿逆回购到期,全周净投放1050亿元。年中时点历来资金都较为紧张,且月末还有MPA的第二次考核,因此市场对于6月资金形势普遍较为担忧。但目前6月已过半,资金面仍较平稳,往年的紧张并没有重现。这主要得益于央行对于资金面的悉心呵护,一方面公开市场每日进行微调,另外还针对18日到期的1000亿元MLF提前进行了2080亿元的MLF予以对冲,还加以800亿元的国库定存招标辅助。在当前央行公开市场操作维稳基调凸显的背景下,年中资金面或将好于预期。

利率产品:债市热情重燃

上周国债收益率集体走低,中长期幅度稍大。以国开债为代表的政策性金融债收益率变动与国债趋同,全部向下。上周成交量较前期大幅上升,创近期新高,市场交投活跃。上周成交量为26550.78亿元,比前一周上升10246.3亿元。

债市走势预判:全球动荡债市避风,仍需注意反弹风险

上周的债市在经历漫长的弱势震荡调整后终于热情重燃,各项收益率全线下行,其中中长端下降幅度较大,10年期国债也是再度回到了2区间。引发这波行情的因素一方面是5月经济数据整体表现不佳,通胀缓解;另一方面今年6月扰动因素集中,美联储加息以及英国退欧公投难以消停,使得全球市场的避险情绪丛生,德国、日本等国的10年期国债收益率更跌至负利率水平。上周美联储宣布推迟加息,基本在市场预期之内,人民币贬值压力也得到暂时性的缓解。但我们认为此次下行仅是短时的交易机会。数据不佳的利好已充分体现,美联储加息成空唯剩英国退欧公投待定。我们认为在退欧落定前,避险情绪或对债市仍有支撑,但空间已不大,反倒应谨慎反弹的风险。在未来经济平稳,边际改善可期,货币政策中性,供给持续施压以及金融去杠杆的趋势下,债市趋势行情难在,但交易机会可寻。