投资随笔:香港市场究竟怎么了?

近半年以来,香港股票市场一直屡创新低,估值之低让许多长期关注资本市场的投资者都感到不可思议。目前,Wind资讯计算的恒生国企指数的PE和PB估值分别只有6.5倍和0.77倍,恒生指数则分别为8.8倍和0.94倍,均位于多年以来的低点。

是国际资本先知先觉、察觉到了中国经济即将面临的大问题、所以才抛弃香港市场的吗?持这种理论的人不少,但是他们忘记了,所谓的“经验丰富的”国际资本也并不万能。

在2006年到2007年上半年,它们并没有察觉到近在咫尺的次贷危机,而在2002年到2003年,它们也给当时的恒生国企指数以极端低廉、以及事后被证明是错误的估价。所以,对当前的低估简单的给出“国际资本经验丰富,所以一定预知了中国经济的问题”,是不恰当的。

也许,二级市场的国际资本并不看好中国经济的未来。问题是,这种观点是恰当的吗?在港股估值逐渐下跌的同时,外商直接投资(FDI)在2016年前4个月却总计达到453亿美元,比去年同期上升1.8%。而其中来自美国的投资为20.6亿美元,比去年同期上升131%,来自英国的投资为9.4亿美元,同比上升77%。

如果国际资本、尤其是占据了国际舆论头条的英美资本,真的都觉得中国经济这么差,那么他们为什么还要增加直接投资呢?n同时伴随着整体市场的低估值的,还有在香港上市的内地国企类股票的严重低估。从上面的数据可以看到,恒生国企指数的估值只有恒生指数的75%到80%,而仔细看一些个股,会发现凡是经营范围在大陆的公司,估值都比经营范围在香港本地的、资质类似的公司估值要低的多。

问题是,香港的人均GDP已经和美国旗鼓相当,而大陆的人均GDP水平只有美国的1/4到1/8(前者为购买力平价计算,后者为国际标准汇率计算),明显大陆的发展潜力远大于香港。退一步说,即使大陆经济真的要沉沦,那么严重依赖大陆经济的香港经济也难以独善其身。可是,国际资本为什么要给香港本地企业更高的估值呢?n在所有理性分析都很难解释港股、尤其是国企股的低估以后,我们必须转向另一个维度,即从资本的非理性分析。

一直以来,香港作为国际资金的海外聚集地,汇聚了无数来自全球各地的资本。由于这些资本并不产生于香港,同时海外投资者或多或少的,对大陆的政治经济体制抱有怀疑的态度,因此在一些消极舆论的影响下,这些二级市场投资资金就比在本国投资更容易撤出。

但是对于FDI来说,由于它们的目光更为长远,因此受市场情绪的影响也就相对较少,这也就解释了为什么FDI和二级市场的表现有所背离了。

所以,说来说去,香港市场的低迷并不完全是基本面的因素造成的,而其中来自心理的因素更多(有多少基本面的因素能让恒生国企指数的价值在12个月里,从15,000点左右下跌到最低7,500点呢)。那么,聪明的价值投资者们,你们准备好了吗?