流动性分析周报:平衡替代松平衡,力度把控考验智慧

本周货币市场利率较节前微幅提升,截止周四,隔夜和7日Shibor利率分别收于2.002%和2.343%。

就外围环境而言,上周大幅低于预期的非农数据令美国加息预期大减并令美元指数显著回落,本周FOMC会议对就业的表述则是,失业率下降但新增就业减少。尽管除英国脱欧公投外,非农数据的不堪被视作美联储仍未加息的另一重要原因,但我们认为失业率下降同时新增就业的减少或说明美国正在逐步接近充分就业,就业环境向好的态势并未改变。对于美联储而言,温和的通胀为其提供了继续观察的时间,而全球经济复苏的疲弱则令其对加息的负面冲击心存担忧,然而出于维持政策沟通的可信及对市场预期引导的有效,其加息行为仍将进行,并成为保持美元强势的核心。

就国内环境而言,在权威人士强调供给侧结构性改革之后,调结构的重要性明显提升,受此影响,固定资产投资同比和信用扩张力度双双回落。虽然管理层对利用加杠杆硬推经济增长的方式提出了明确的批评,但是M1和M2增速间剪刀差的持续扩张却说明流动性腾挪对金融资产的潜在冲击不降反升。对于一行三会而言,既要降低金融杠杆,又不能引发市场恐慌,还要将对增长的负面冲击限定在可容忍的范围之内,由此看来,力度把握成为审慎管理成功与否的关键。

综上所述,既然美联储加息仅仅是改变了强势美元的力度,那么人民币贬值压力中期难消,资本外流仍将抽离国内流动性供给,为此央行必须通过主动投放加以补充。然而,面对控制金融杠杆甚至缓解金融杠杆的需要,紧平衡将替代松平衡,成为稳健货币调控的特征,因此央行主动投放的时点和力度难免会与市场预期出现短期差异,在沟通调和中必然会推升市场的担忧情绪,进而Shibor利率在维持底部震荡的状态下,将更多地出现短期的向上波动,并对金融市场形成冲击。