5月金融数据点评:信贷一枝独秀,但难挑货币大梁

数据:

央行6月15日发布金融数据:5月新增人民币贷款9855亿元,新增社会融资规模6599亿元,M2同比增速11.8%。

点评:

房贷支撑贷款数据。5月新增人民币贷款9855亿,远超市场普遍预期的7500亿。其中支撑贷款投放的最大动力仍是居民购房贷款,新增居民中长期贷款高达5281亿,较4月上升1001亿,再创历史新高,然而随着房地产市场的逐步降温,未来新增居民中长期贷款可能逐渐下行。而由于一季度大幅超预期的投放企业贷款在4月被明显压制,5月虽恢复至1704亿,但仍处于同期较低水平,不过相较4月上升3059亿,成为5月新增贷款规模回升的最主要原因,企业贷款回升一方面可能是监管机构的控制在放松,另一方面也有5月地方政府债发行放缓,定向置换速度减慢的原因。

未贴现票据.企业债券融资大幅下降拉低新增社融。5月新增社会融资规模6599亿,低于当月新增贷款3256亿,上一次出现类似情况还是2015年7月,彼时因救市使得对非银金融机构的贷款猛增。而此次则是因为未贴现票据的大幅下降,由于票据风险不断暴露,监管机构整顿票据市场,5月未贴现票据余额减少多达5066亿。社融增速不及预期的另一主要原因是企业债券净融资出现负增长,信用风险不断暴露使得债券买方怯于新发券的高风险而导致发行锐减,致使净融资大幅下滑。

货币供应量环比增速已降至历史最低。5月M2同比增速降至11.8%,较4月下降1个百分点,虽然由于去年同期股市火爆,非银金融机构存款大增19400亿导致去年5月新增存款高达32300亿,但高基数并不能完全解释M2增速的低迷,其根本原因仍是货币供应不足,季调后的M2环比增速已经跌至历史新低(右图)。未来数月,由于2015年救市造成的高基数,即便货币供应略有恢复,M2增速仍可能进一步下滑。

信贷一枝独秀,但难挑货币大梁。综合看5月的金融数据,信贷数据可以说是一直独秀,其余各类数据多数不及预期,靠房地产支撑的信贷数据未来也将很可能随着房地产的热度回落而恢复至正常水平。M2与社融同比增速可能离13%的年度目标越来越远。

金融数据利多债市。趋紧的货币条件将使经济增长愈发艰难,CPI也难再掀起波澜,且在M2增速离年度目标越来越远的情况下,货币政策的空间也逐步打开,债券市场,特别是利率债的投资机会持续显现。