水井坊:定位于中高端单品,聚焦重点市场

投资要点

公司概况:定位于中高端,业绩回升趋势明显:水井坊凭借“中国白酒第一坊”的酿酒古迹定位于中高端市场,核心产品主要有水井坊典藏、水井坊井台装、水井坊臻酿八号等。除了拥有悠久的品牌历史、独特的地域环境、过硬的产品质量和精湛的酿造工艺等优势外,公司的实际控制人帝亚吉欧在全球180多个国家和地区都开展有酒类经营业务,为公司打开国际市场奠定了基础。公司积极调整产品结构、聚焦重点市场、加强费用管控,16Q1业绩靓丽,实现收入3亿元,同比+14%;归母净利润7831万元,同比+63%;预收款项8144万元,环比+91%,动销向好。

行业复苏+聚焦产品+深耕渠道,业绩稳健增长。一、白酒行业复苏:白酒行业经历3~4年的调整后,进入复苏阶段:1、16Q1我国白酒行业累计产量同比+7%,2015年前三季度销量同比+7%,消费侧复苏势头明显,2015年前10个月白酒行业收入和利润总额同样出现回升,同比增长4%、8%、6%;2、厂家预收账款自2014年开始逐步回升,经销商打款积极性提高,渠道信心明显恢复;3、贵州茅台、五粮液带动白酒企业轮番提价,收入增速预期有望不断上行。二、聚焦两大单品,定位中高端市场:消费升级和三公经费限制的双向挤压带来中高端市场发展机遇,公司积极调整产品体系,聚焦井台和臻酿八号两大单品,定位于中高端市场,避免与贵州茅台、五粮液和剑南春等一线知名品牌在高端市场正面交锋,两大单品均实现较好的顺价销售,销售占比超过80%。三、加强费用管控,聚焦核心市场:1、费用管控方面,公司在进行产品价格体系调整的同时加强成本费用管控,盈利能力迅速提升;2、渠道建设方面,从全面撒网转向聚焦河南、江苏、湖南、四川四大重点市场,开拓北京、上海、两广等重点区域,降低广告费用,此外,公司未来将以经销商总代模式为主,积极发展线上平台,提高市场效率。四、递延奖金计划增强管理层积极性:公司在4月底发布递延奖金计划,采用虚拟股票的方式,实施周期三年,在当年综合业绩指标达到最低起付值时,奖金再递延三年支付。递延奖金每年预算总额上限为授予当年公司净利润的3%,若超过则进行同比例递减计算,确保在当年净利润3%的预算额度内。递延奖金计划的推出显示:1、公司各方面梳理整顿暂告一段落,逐步走向正规;2、给予管理层虚拟股票激励,增强管理层积极性。

估值与评级:预计公司2016-2018年EPS分别为0.35元、0.48元、0.65元,对应动态PE分别为42倍、30倍、23倍,首次给予“买入”评级。

风险提示:市场开拓或未达预期。