国都证券投资研究周报

1)近期观点与市场回顾:6月上旬弱反弹窗口期,短期需防范不确定性事件风险。六月策略月报展望中我们指出,经济中期L型、货币政策回归稳健、金融去杠杆、资本市场制度纠偏及监管趋严等各种预期的修正,已在近一年中第四波调整中逐步反应;从A股连续六周震荡盘整、估值逐步合理到位、成交额持续低量、杠杆资金基本降无可降、沪股通逆势持续净流入等判断,预计本轮调整空间阶段性或基本到位;并预计在月度经济数据、A股纳入MSCI的评估结果、美元议息会议声明等三大靴子落地前的6月上旬大概率展开弱反弹。6月首周,在A股即将评估纳入MSCI预期提升、境外资金持续大额净买入催化下,A股如期展开了底部弱反弹行情。短期最佳弱反弹窗口期过后,我们于上周策略周报提示,短期需防范预期提前反应,利好不达预期,数据弱于预期等不确定事件风险,并预计本轮反弹在以上风险干扰下,反弹大概率呈现进二退一反复波动状况,难以一帆风顺;端午小长假前三个交易日,尽管有美国5月非农就业数据大幅低于预期、美元加息预期延后这一利好支撑,但A股在短暂反弹一周后即转为缩量盘整,主要指数普遍小幅回调1%以内。

2)短期不确定事件集中来临,尤其英国脱欧风险上升,引发近期全球风险偏好显著下降。6月中下旬不确定事件集中来临:我国5月宏观金融数据公布、美联储议息会议、MSCI公布本轮A股纳入与否评估结果、英国脱欧公投等系列重大事件。前三项不确定事件,虽然存在数据弱于预期、预期提前反应、利好不达预期等风险,但已在近期市场中多次预演与逐步修正,预计即使存在预期偏差或落空,但对市场冲击或有限。

然而,此前市场对英国即将于6月23日脱欧公投事件风险未与充分考虑与反应,而随着上周ORB最新民调结果显示退欧人数比重大幅领先(退欧:留欧为55%:45%),全球市场避险情绪立即上升,英镑、欧元兑美元连续几日大跌,美元指数自阶段底部93.5附近连升两日至94.6上方,表征全球避险情绪的VIX指数连升四日共近25%至17上方,创近三个月新高;上周后两日欧美股指、原油、工业金属等风险资产普遍回调,而黄金、国债等避险资产价格显著反弹。

3)不确定事件干扰下,短期A股或继续弱势盘整。以上不确定事件干扰下,尤其英国脱欧风险上升已引发全球风险偏好显著下降,且受此影响,欧元、英磅贬值推升美元走强,而美元走强下人民币汇率阶段性贬值压力显现,在岸人民币端午节休市两日期间,离岸人民币时隔四个月再度跌破6.60大关,在岸-离岸汇率价差也显著扩大至333bp。预计节后A股在假期外围市场显著降温、离岸人民币汇率显著贬值等冲击下,短期或继续弱势盘整。

4)短期等待过调先退后进。在不确定事件预期偏谨慎甚至悲观下,短期市场波动性或放大,市场受情绪起伏或有过度调整,而在基本面缓中趋稳、资金面平稳为主、供给侧改革推进、局部板块估值具备吸引力等支撑下,为在市场短期过调中先退后进、逢低介入创造机会。

5)但参与调整后的反弹需见好就收。即使如上述分析中出现过调、创造逢低介入机会,但参与反弹需见好就收,当前市场反弹动力与空间仍面临以下几大制约因素:一是目前经济预期已由此前的阶段性U型复苏下修为L型走势,经济呈现缓中趋稳态势,基本面难以提供上行驱动力。近期房地产、发电量等高频中观数据走弱,政府主要加大基建投资对冲民间与制造业投资下行压力;已率先披露的5月进口增速大幅收窄至-0.4%、PPI同比降幅连续五个月收窄至-2.8%,而CPI连续三月持平后回落至2.0%,且猪肉价格顶部继续上涨压力减轻,预计三季度消费通胀或继续小幅回落。

二是在权威人士5月初谈话后,货币政策预期也下修为稳健中性,供给侧改革发力下实体与金融同时去杠杆,金融监管明显趋严。近日多家媒体报道,各条线的监管层已对各自辖区内的银行、保险资管、基金子公司的表外或通道类业务清理规范,结合之前的宏观审慎监管考核、“82号文”、基金子公司管理新规征求意见等,及近期部分监管层对银行、保险、基金等监管动向等,需警惕监管升级、去杠杆从严等趋势,及其影响扩散至股市的风险。近日证监会副主席表示,推进并购重组市场化改革,加强对忽悠式重组、跟风式重组等监管,而暴风集团的定增收购被否等案例,也印证了监管趋严,或逐步降温市场投机炒作之风。

三是信用违约风险或重现。年中将进入债券评级调整高峰期,在加强推进供给侧改革、清理僵尸企业的趋势下,届时钢铁、煤炭、建材、机械等产能过剩行业的低等级信用债(6-8月债券到期量月均在1.7万亿元左右,低等级信用债高达1.1万亿元以上),或将进入下调高峰期,届时信用违约风险或重新上升,或下挫市场风险偏好。

四是6月为年内限售股解禁流通小高峰,当月解禁流通市值逾2400亿元,且近日随着中小创股反弹,大股东公告减持计划明显增多。

6)投资主线与配置建议:建议从三个层面适当把握短期调整后的逢低介入机会:一是行业层面,受经济L型走势、货币政策逐步收手、甚至去杠杆影响较小,主要为消费行业(如景气回升的饲料养殖、食品饮料、小家电、汽车电子,及6月事件驱动的旅游、体育、教育、医疗保健等现代服务业机会)、或新经济(互联网+)、新技术(智能驾驶、虚拟现实、OLED显示、语音交互、人工智能)、新产业(电动汽车、机器人);二是市场风格方面,短期在预期修正与制度纠偏下,利于业绩稳定增长、估值相对安全的消费板块;三是公司层面,重点从受益于经济结构二八分化、资本市场制度改革红利(壳资源炒作降温、养老金入市与纳入MSCI指数)择优筛选高股息率绩优蓝筹股、估值安全边际较高的优质成长股。

提示美联储鹰派声明、英国脱欧、改革力度不及预期等风险