粤运交通:释放资产价值,布局未来增长

广东省领先的综合运输物流服务提供商。粤运交通,2005年港交所上市,母公司广东交通集团为广东省最大国企之一。2012年底公司资产重组,核心业务确立为汽车运输及配套、材料物流服务、高速公路服务及太平立交(收费立交桥)。资产重组后,公司业务间协同效应显现,资产利用效率提升,商业价值逐步释放,盈利能力快速增长。

高速公路服务业务进入快速增长阶段。2015年底公司经营服务区88.5对,随着广东省高速公路进入通车高峰期,公司经营的服务区数量快速增加,2016年预期增加11对,17-18年预期增加约10对。公司在服务区业务经营中引入新商业模式,提升资源使用效率。16年新增的11对油站中6对将试点自营自建,预期自营油站利润较外包翻倍;公司规划鲘门、大槐等五个服务区进行深度商业开发,已取得部分土地,正进行商业规划,建成后将贡献丰厚利润;自营便利店年内预期新增150间,16年底经营便利店预期较年初翻倍,便利店将快速进驻公司客运站场,推进便利店、小件快运、联网售票“三合一”门店,便利店与客运站场,小件快运网络形成协同效应。我们预期高速公路服务业务进入快速发展阶段,为公司业绩发展注入动力。

汽运业务稳步发展奠定公司增长基础。汽运业务秉承“并购-整合-增长”模式发展,2015年并购汕尾粤运,维持每年收购1~2个地区客运龙头公司的目标。经营中,公司加大承包车回收自营力度,已实现自营率60%;调整班线结构,布局农村、县级客运交通,应对市场变化。基于客运站场、客运班车及服务区资源的小件快运业务,今年内完成平台搭建并正式投运,初期布局100~200个网点,经过培育预期在17年贡献盈利。阳西旧站土地开发项目正积极推进,成功后将推广这一运营模式,利于释放公司持有的200万m2客运站场土地价值。预期汽运业务将稳步发展,是公司业绩较快速增长的基础。

材料物流服务及太平立交是稳定利润来源。材料物流服务主要为省交通集团提供基建材料供应管理。根据广东省政府规划,2020年前将是广东省内高速公路建设高峰期,省交通集团将承担大部分工作。因此至2020年前这一业务都将维持较大规模,并保障3~4%的毛利率,为公司贡献稳定利润。太平立交经营及收费权,由创立股东作为出资注入公司,收费期至2027年中,项目位置好,车流量大,为公司贡献稳定的通行费收入。

盈利预测与估值:我们预测2015-18E收入CAGR为5.6%,净利润CAGR为21.9%。2016/17/18EEPS为RMB0.42/0.53/0.60。目前股价相当于8.6倍2016E市盈率,在同业中属偏低。公司业绩成长性强,我们认为公司目前估值偏低。维持“买入”,给予目标价5.28元,相当于10.6倍2016E市盈率。

风险提示:高铁及城轨网络完善对汽运业务的冲击;汽运业务都地区客运龙头企业收购速度慢于预期;便利店及小件快运网点布局速度慢于预期。