吉利汽车:新车型爬坡顺利,SUV有望逐步发力

吉利汽车公布5月销量数据。

5月吉利汽车总销量同比增长19%至4.59万辆;其中,国内汽车销量同比增长29%至4.42万辆(约占总销量的96.4%),出口汽车销量同比下降61%至1,630辆。5M16公司汽车总销量同比增长7%至23.38万辆(约占吉利全年销量目标的39%,占我们全年销量预测的35%)。我们认为5M16总销量7%的同比增长(vs4M16的4%),基本符合预期;其中,新车型博越/帝豪GS的月销量及订单情况超越预期。

A级车力轿车稳步增长,新车型爬坡顺利。

从公布的具体数据来看,1)5月帝豪系列销量同比增长14%至1.61万辆(销量占比35%),远景系列销量同比增长24%至1.09万辆(销量占比24%);A级主力轿车依然保持稳健增长。2)5月博瑞销量4,024辆,符合预期;博越销量6,049辆(vs我们预测的5,000辆);首款跨界SUV帝豪GS于今年5/4成功上市,5月帝豪GS销量2,800辆(vs我们预测的1,000辆);新车型博越/帝豪GS爬坡顺利,根据近期渠道调研,截止目前博越累计未交付订单约5万辆,帝豪GS未交付订单约1万辆,两款新车型的提车周期约2-3月,月销量及订单情况超越预期。

扩产计划在即,资源有效整合。

吉利汽车于6/1发布公告,公司通过其99%控股的附属公司吉润汽车分别以人民币7.02亿元与人民币7.20亿元购买执行董事李书福(持股比例42.98%)名下的宝鸡工厂与山西工厂。宝鸡工厂用于生产新型中高端轿车/SUV车型(包括SUV博越),年产能或达20万辆;山西工厂用于生产新型中高端轿车/电动汽车车型,年产能或达10万辆。我们预计,宝鸡工厂的成功收购有望将博越的投产计划从原先的4Q16E提前至3Q16E,有效满足用户需求。此外,山西工厂的成功收购也有望为公司新能源汽车规划/合理分配产能资源打下基础。

维持买入评级。

我们看好公司未来增长前景,预计SUV强周期的临近/新车型的紧密规划配合扩产计划的逐步实施或将成为股价上涨的催化剂。考虑到产品的销量结构变化、宝鸡工厂目前还处于投产运营的标准化调试阶段(3Q16E投产计划尚有不确定性)且7-8月或因高温而有投产作息调整,我们微调销量预测数据,维持盈利预测不变,预计2016E/2017E/2018EEPS约人民币0.35/0.50/0.62;维持DCF目标价HK$4.91(对应约11.7x2016EPE),鉴于17%的上涨空间,维持买入评级。

核心风险。

提示汇率风险;新产品初期毛利率承压,产能短缺,研发费用增加等风险。