经济金融热点快评:美国非农就业数据大幅下滑,人民币贬值压力阶段性缓解

6月3日,美国劳工部数据显示,美国5月季调后非农就业人口新增3.8万,彭博调查预期为16万,创下2010年9月以来最差水平;5月失业率为4.7%,前值为5%,失业率降至危机前水平。数据公布后,美元指数、标普500指数期货跳水,10年期美债收益率大跌,黄金大涨。主要关注点如下:

第一,本次非农就业数据大幅下滑受短期事件影响较大。Verizon公司罢工使5月非农就业人数减少3.51万人,几乎与新增非农就业人口相当。虽然失业率降至危机前水平,背后原因是部分长期找不到工作的劳动力离开就业市场所致,5月美国季调劳动参与率为62.6%,比上月下降0.2个百分点,连续两个月下降。本次非农数据大幅下滑显示美国劳工市场表现并不稳固,但也不必过分担忧,非农数据历来波动较大,在之前的经济复苏阶段也曾出现过单月异常情况,随着罢工危机消散和制造业回暖,美国劳工市场将逐渐回归正常。

第二,美国经济数据成为美联储引导加息预期重要工具。在2015年经济走势相对强劲时,美国经常利用不足2%的CPI数据和较低的劳动参与率来延缓加息预期。

而在近两个季度经济走势放缓,国际社会对上半年再次加息普遍不看好的情况下,美联储通过4月议息会议纪要公布和核心人员讲话提升市场预期。在国际市场开始警觉,国际资本流动转向的背景下,又抛出大幅低于预期的非农数据来给市场降温。可以说,市场走势完全被美联储操纵,美元尽管在1-4月出现回调,但其国际地位和外溢效应并未受影响。

第三,美联储6月加息概率降低,但要关注下一次利好数据的公布。就业和通胀数据是美联储加息决策的重要参考指标,本次非农数据是6月美联储议息会议前的最后一次,对6月是否加息至关重要。4月非农就业数据不佳,此次5月数据意外大幅下滑,未来几个月再次加息的概率随之大幅下降。数据公布后,美国联邦基金利率期货显示美联储六月加息概率仅为6%,非农公布前为19%;七月加息概率为42%,非农公布前为59%。这与我们之前的预期相符,美联储上半年加息概率较低。但要关注下一次利好数据的公布,可能会是美联储加息的前奏和舆论引导。

第四,美联储近期加息概率降低,人民币汇率短期贬值压力缓解。自5月中旬美联储公布4月议息会议纪要以来,人民币贬值压力再次凸显,6月3日人民币即期汇率6.5855,较5月初贬值1.69%。上周末非农数据公布后,美联储再次加息概率降低,今天央行下调了美元兑人民币中间价296个基点,人民币贬值压力阶段性缓解。但不能掉以轻心,美联储仍然处于加息周期,下半年加息是大概率事件,人民币汇率贬值压力犹存。我们利用向量自回归和广义方差分解(VAR+GVD)方法,对1996-2015年间人民币与其他22种主要货币的双向溢出效应进行了研究。结果发现,尽管目前人民币在全球货币群落中仍然是波动接收者,但自2009年中国人民银行正式启动跨境人民币结算业务,大力推动人民币国际化以来,最近6年人民币的溢出效应小幅提高,溢回效应大幅下降。可见,随着人民币汇率市场化改革和人民币国际化的推进,人民币在全球影响力逐渐提升。我国在人民币汇率形成机制上应该充分考虑“国内经济形势+国际溢出效应”,加快去美元化和盯住一篮子货币的进程,而不是被动跟随美元走势。