国都证券投资研究周报

本周策略: 短期盘整以待靴子落地,中期反弹有待预期确定

1、市场展望:短期盘整以待靴子落地,中期反弹有待预期确定

1)连续六周缩量调整,资源周期与高估值成长转型主题领跌。自4 月15 日起,受货币政策预期收紧、信用债违约事件频发、货币资金利率底部反弹等不利因素发酵,A 股已由反弹转为下跌,叠加后续经济复苏动能减缓、权威人士修正经济与政策预期、金融监管趋严及去杠杆压力、美元底部反弹等利空,使得市场已连续六周缩量调整,万得全A 调整近一成。受经济与货币政策预期下修、及资本市场制度监管趋严,资源周期与高估值成长、转型主题板块,成为本轮调整中的领跌主力,钢铁、建筑建材、采掘、计算机、商贸、国防军工、纺织服装、休闲服务械等板块跌幅达14.2%-11.2%;而银行、食品饮料、家电、电子(智能驾驶、新型显示技术、芯片国产化GPU 等带动)、有色金属(主要系锂电池材料、稀土永磁带动)等估值安全、业绩稳增长、或景气持续上行板块表现相对抗跌,跌幅在6%以内。

2)预期下修已逐步反应,风险已缓慢释放,底部继续下行空间有限。

经济中期L 型、货币政策回归稳健、金融去杠杆、资本市场制度纠偏及监管趋严等各种预期的修正,已在近一年中第四波调整中逐步反应,估值下修风险已由此前的快速转为缓慢释放。沪深300、中小板、创业板指的滚动市盈率各自下修至11.6、32.1、50.9 倍左右,均已回落至近六年历史均值附近或下方。此外,从资金行为来看,本轮调整或基本到位:一是成交额持续低量:在连续十四个交易日低位平台盘整期,成交额持续保持在低量水平,两市日均成交额3800 亿元附近,已不足15 年5月高峰期的两成,且近几日表现为反弹时略有放量,而下跌时略有缩量,表明继续抛压做空动力已逐步衰减;二是杠杆资金已降至低位:两融余额持续快速萎缩至近一年半低点附近后,近八个交易日环比基本持平在8250 亿元附近窄幅波动,两融余额占两市流通市值、总市值也均回落至2.4%、1.7%偏低水平,或表明场内杠杆资金基本降无可降;三是沪股通逆势小幅净流入:在近期低位窄幅区间盘整期,近十日沪股通持续小幅净流入共近61 亿元,且近三日加速净流入近36 亿元,创近六周最高峰;沪股通逆势小幅净流入,或表明在A 股部分个股调整到位、且在即将纳入MSCI 指数之际,境外机构资金正逢低配置低估值蓝筹股。

综上,从连续六周震荡盘整时间、成交额持续低量、估值逐步合理到位、杠杆资金基本降无可降、沪股通逆势持续净流入等判断,预计本轮调整空间阶段性或基本到位。

3)外围市场短期回暖,A 股为何独冷?随着美元底部持续反弹后的高位震荡、美国房地产数据好于预期、英国公投脱欧风险概率下降等有利因素提振,上周海外市场风险偏好普遍持续回升,表征市场避险情绪的CBOE VIX 近六日已从高点18 附近持续大幅回落至13 附近,欧美港等海外股指普遍反弹4.5%左右至月内高点,国际原油价格反弹至50 美元/桶附近,而黄金价格连跌八日至1200 美元/盎司附近的近三个半月低点。外围市场短期回暖,但A 股独冷,低位反弹乏力,未能受海外市场风险偏好回升提振,主要系美元加息预期升温、短期人民币汇率贬值压力缓慢释放所压制。