瑞普生物:华南生物夯实禽苗主业,战略布局宠物医疗

1、事件。

近日,瑞普生物.瑞派宠物“品牌发布会”在苏州举行,我们前往进行跟踪研究。

2、我们的分析与判断。

(一)畜禽疫苗并重,参股华南生物夯实主业。

1)禽类疫苗:占比动保产品约70%,拳头产品包括鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、支气管炎系列联苗。2014年禽行业受到重大疫病影响,拖累公司禽苗销售。2015年公司禽苗恢复增长,增速达约50%。2)畜类疫苗:加大投入,与禽类疫苗发展并重。其中,猪瘟、猪蓝耳以市场苗为主,招标苗占比10%;猪圆环于2013年上市,2015年贡献收入3000万元上下;新品猪支气管炎、腹泻-胃炎二联苗已于2015年底上市,预计将于2016年放量。3)华南生物:逐步进行收购,目前持股比例70.25%。

华南生物拥有国内唯一的水禽专用禽流感(H5亚型)灭活疫苗,生产规模30亿羽份,主打包括拳头产品H5N2(D7+r-8)水禽疫苗及鸡新城疫、禽流感等共6个核心产品,推广地域主要在华南、两广、山东。2015年华南生物净利润超过2000万,业绩翻倍增长超过预期。

参股华南生物有利于公司进一步夯实禽类疫苗主业:1)瑞普此前拥有除H5亚型外的全系列禽苗产品。参股后将获得华南生物H5亚型禽流感灭活疫苗的产品资源,同时与华南农业大学开启战略合作。一方面填补产品空白,一方面加强技术支持。2)与华南生物在南北销售渠道上进行共享,增强营销服务的覆盖能力。3)华南生物独有的水禽专用苗H5N2目前拥有3000万市场容量,2亿市场空间,预计2016年增速将超过50%;新品H5N2二价苗预计年内上市,可同时适用于家禽和水禽,市场规模达30亿,竞争厂家仅8家,预计将于2017年开始放量。

(二)战略进军宠物医院,宠物产业稀缺标的。

我国宠物产业近年高速发展,而宠物医疗是宠物产业中的核心节点。

目前在美国宠物行业约600亿美元的市场容量中,宠物医疗占比50%;相对比,中国宠物医疗仅占比整个宠物产业的1/4,约150亿元人民币左右,尚处于起步阶段。预计在未来几年内,中国优质的、高端定位的、覆盖宠物服务半径的连锁规模机构将快速发展,资本和产业资本的介入将对行业形成重要的支撑作用。

2015年8月,瑞普生物与天津天创资产、天创保鑫通过增资扩股投资瑞派宠物(由瑞普大股东控股),持股4.34%,战略布局宠物医院,是上市公司宠物产业的稀缺标的。瑞派美联宠物连锁于2012年成立,专门从事宠物医院连锁运营和管理,业务范围涉及宠物医疗、美容、食品用品等,目前拥有华东、北京、东北、华南、天津五大管理公司,旗下已经拥有无锡派特、苏州曹浪峰、北京关忠、东北我宠我爱、深圳皇家、天津长江六大宠物医院品牌。到目前为止,瑞派拥有连锁宠物医院共71家,年营收逾1.8亿。

(三)我国宠物医院将向连锁专业运营转化。

(1)美国宠物医疗:认证体系和标准成熟。

2014年美国宠物行业总产值为580.4亿美元,年均增速5%,2015年达约605.9亿美元。

在宠物行业的各细分行业中,宠物食品和宠物医疗的产值占据整个宠物行业的主要地位,合计占比达到60%。在宠物保有量上,据APPA统计,2014年共有1.3亿个美国家庭拥有至少一个宠物,约占美国家庭总数的65%,宠物数量总额达3.12亿只。其中,宠物猫和宠物狗是拥有家庭数最多的两个种类,约占总数的52%。

尽管宠物食品的在总产值上占比超过了宠物医疗,调查显示美国人每年平均在宠物猫和宠物狗上的消费中,宠物医疗占比最大高达50%。整体而言,饲养每只宠物狗的年消费支出为1641美元,高于饲养每只宠物猫约500美元。根据美国APPA统计,2009-2014年,宠物医疗产值逐年增长,年均复合增长率为4.55%,与整个宠物行业增速基本一致。

目前,美国拥有较为完善的宠物医院认证标准、兽药法律法规和标准体系和兽药检验体系,能够提供质量较高的医疗服务。美国设有专门的宠物医院认证机构:美国动物医院协会(AAHA)。该机构是美国和加拿大共同开设的唯一的宠物医院认证机构,AAHA专门建立了专业研发和宠物医院的评审标准,为美国的宠物行业规范和自律提出了标准化要求。在美国,宠物主人也更加认可通过AAHA认证的动物医院,根据AAHA调查显示,81%的宠物主人更愿意选择通过AAHA认证的动物医院,44%的宠物主人认可在认证医院支付更多的医疗费用来保障就医质量;51%的宠物主人为了寻找AAHA认证医院愿意去离家更远的地方。而且,通过AAHA认证也能为动物医院带来更大的商业价值。

(2)中国宠物医疗:向连锁专业运营转化。

我国宠物产业发展仅20余年,处于高速成长阶段。据新三板挂牌公司佩蒂股份招股说明书披露,2009-2013年我国宠物行业年均复合增长率达27.3%,远超全球仅5.6%的年均增速。

2014年,我国宠物行业市场规模已突破500亿元人民币,其中宠物医疗占整个宠物行业市场规模的20%-30%。从宠物猫狗数量来看,2014年我国拥有宠物狗2740万只,居世界第三位,拥有宠物猫5810万只,仅次于美国居世界第二位。

我国宠物医院可以划分为小规模的“夫妻店”(主要服务于宠物市场或者城市周边)和提供综合人性化服务的规模医院(服务专业,客单价较高)。目前我国宠物医院以小型规模为主,200-300平方米规模的宠物医院大约有4000家,而具有500平方米面积规模以上的大型宠物连锁医院占比仅10%(美国这个数字在24%上下)。其中,大型宠物医院主要有两种:1)与大学合作的宠物医院品牌,医疗优势较为突出。如北京中国农业大学动物医院、杭州浙江大学动物医院、广州华南农业大学动物医院、哈尔滨畜犬联盟宠物医院、重庆名望宠物医院等。2)宠物连锁医院,服务范围设计宠物医疗、宠物美容、宠物商品销售、宠物寄养等。截至年初,我国规模较大的代表性宠物连锁医院主要有瑞鹏、瑞派、美联众合、派特、艾贝尔、我宠我爱、宠福鑫等。

我们认为未来连锁医院专业化运营是宠物医疗发展的主要方向:1)专业分工。通过连锁经营可以实现标准化服务、专业化分工,并且规模效应能够增加供应链的议价能力,广告投放也更为有效;2)品牌形象。品牌的建立和标准化的管理,有利于兽医人才的培养及建立宠物主人对兽医之间的信任,从而形成有效的客户粘性;3)统一标准。目前我国宠物医疗方面缺乏统一的定价标准。通过连锁化经营,可以统一使用精准度、安全性更高的设备,提供手术前全面检查,1对1VIP咨询,术后悉心照料等专业化服务,通过高质量诊疗和服务使得宠物主人更愿意支付更高的医疗费用。

目前瑞派宠物具有连锁医院71家,年内目标达到100-120家,旗下包括我宠我爱、长江等运营效率较高的品牌,平均净利润率在15%-20%之间。其中,运营成熟的苏州曹浪峰医院面积700平方米,日流水在2万元左右,工作人员30人,每日客单20-30次;而于2015年底新营业的苏州瑞派旗舰店面积在300平方米,工作人员10人左右。目前,瑞派连锁宠物医院已经实现了外部形象,包括门头、装修设计、标志等的统一;连锁发展的管控体系涵盖常用到连锁医疗发展的9个模块:集团管控信息化、财务、品牌和标识、运营SOB、供应链、制度、流程、表单,其连锁模式具有可复制性。

3、投资建议。

我们预计公司2016-2017年的净利润为1.6/2.2亿,对应EPS为0.41/0.56元(摊薄后),对应当前股价PE为37/27倍。考虑宠物产业的估值溢价,给予公司“推荐”评级。