三花股份:制冷主业发展稳健,集团电动汽车热管理是重要看点

公司核心制冷业务(控制元器件和微通道换热器)发展稳健,有业绩和估值支撑(2015年6亿净利润,净利润率10%;动态PE 24倍);集团汽车零部件尤其电动汽车空调和电池热管理系统具备全球竞争力,未来有想象空间。

投资要点:

三花股份:聚焦制冷主业,依托集团持续并购,业绩十年增长12倍。公司先后与行业先进日本不二工机合资,收购英国兰柯和德国亚威科,以及集团微通道资产等,打造出制冷控制元件为核心的全球产业巨头,净利润从2005年的4500万增长到2015年的6.1亿。

核心业务制冷控制:增长重点在变频空调电子膨胀阀和商用制冷领域。公司在全球制冷控制领域已经确立领先地位,电子膨胀阀和四通换向阀全球第一,截止阀全球第二。其中:电子膨胀阀受益空调行业变频趋势,成长确定;另一增长点是刚独立运作的商用领域,市场份额有相当大的空间。

微通道换热器:产业技术趋势,500亿级蓝海市场抢占先机。随着能效和环保要求提高,微通道换热器携换热效率至少提高30%等诸多优点,对传统铜管翅片式换热器形成替代。按照业绩承诺,2016-2017年净利润至少达到1.4亿和1.75亿元,同比增长28%和24%。

亚威科:洗碗机部件核心供应商,市场即将进入规模增长阶段。2015年中国洗碗机市场零售量达到2 1万台,增长超过70%,市场正逐渐培育成熟。亚威科2015年营收8.6亿元,已经基本实现盈亏平衡。

集团汽车零部件业务:重点关注电动汽车热管理系统,资产注入值得预期。新能源汽车热管理系统包括冷暖空调、电池热管理、电控电机冷却等分系统,基于热泵技术的主动管理方案预计将成为行业主流。

首次给予“强烈推荐”评级,目标价格13.5元。预测2016-18年归属上市公司净利润7.0、8.3和10.0亿元,每股收益0.38、0.45和0.55元;给予“强烈推荐”评级,目标价格13.5元,对应2017年30倍PE。

风险提示:空调行业去库存,洗碗机市场低于预期,汇率,系统风险等