宏观周报:政策重心转向,关注预期变动

本周视点:政策重心转向,关注预期变动

本周政府在政策层面的表态频频,包括货币政策的稳健、财政政策的扩张以及供给侧结构性改革的进一步强调。我们在此前的报告中提及,下半年宏观经济层面的不确定性之一是政策转向的风险,即政府在经济进一步确立企稳态势的情况下,可能将政策重心从稳增长转移到结构性改革上来。从目前的情况看,政策重心的转向比我们预想的更早。

货币政策方面,央行货币政策分析小组发布报告回顾了去年以来稳健的货币政策特点,解释了近期市场担心的M2保持高增速和一季度信贷超预期投放的情况,并表示,货币信贷增速将逐步回稳,未来几个月M2增速也可能有明显下降。货币政策的边际收敛的趋势已然得到验证,货币政策后续将从稳健偏宽松逐渐回到稳健上来,市场不应再期待货币政策的进一步宽松。这也是我们此前一直强调的,货币政策将维持市场存量流动性充裕,而非新增流动性投放。

财政政策方面,财政部有关负责人就政府债务问题答记者问,解释了当前市场担忧的政府债务风险问题,认为中国政府债务风险总体可控,且政府仍可阶段性加杠杆,支持企业逐步去杠杆。事实上,从去年财政支出增速大大高于收入,以及财政赤字率超过年度目标的情况看,财政政策已有逐步扩张的态势,但去年宏观调控的主角仍然是宽松的货币政策。而今年以来,从财政赤字率目标从2.3%到3%的提升,到政府对减轻企业税负的措施,以及上述政府债券发行规模将进一步扩大,财政政策的姿态无疑更加积极。

改革方面,近期政策层面对加快推进供给侧结构性改革和国企改革强调越加频繁。相对于一季度以来稳增长为主,近期政策重心已有转回结构性改革的倾向,而在这个过程当中,更为灵活且直接作用于实体经济的财政政策,无疑比货币政策更加适合“调结构”的政策目标。宏观调控政策从去年“宽货币+稳财政”的搭配,向“宽财政+稳货币”的搭配转变。尽管货币政策边际收敛,但财政政策将发挥更大的作用,因此没有必要对短期的经济走势过于悲观。

我们认为,年内宏观经济基本面本身不会有大起大落的波动,各季度经济增速走势将非常平稳;对于资本市场而言,宏观层面的变数主要来自于市场预期的变动。后续可能带来市场预期扰动的宏观事件包括:1)美联储加息的动向,以及由此造成的人民币汇率波动;2)局部信用风险的进一步暴露,可能使得市场担忧情绪再起;3)过剩行业去产能过程中的阻力及极端事件(如下岗职工的安置问题),是否将拖延结构性改革的步伐;4)国企改革的再度推进的力度,是否能令市场重拾对改革的信心。