小天鹅调研报告:现金充沛,内生增长稳健

净利润近三年的年复合增长率为40%

小天鹅有着很清晰的战略定位,自转型以来,公司以用户为中心,在洗衣机领域不断深耕,不断提升产品竞争力,持续改善产品结构,深化精细化管理水平,盈利水平不断改善,夯实了公司可持续竞争能力。2012年-2015年公司的营业收入年复合增长率为24%,归属于上市公司股东的净利润的年复合增长率为40%。

受益于消费升级带来的结构改善

从行业层面来看,结构性优化一直在推进,滚筒洗衣机的销售量占比逐年攀升,尤其是内销方面,滚筒洗衣机的销量占比有加速提升之势。从公司层面来看,加强产品创新升级,产品力和结构持续改善,滚筒占比持续提升,目前公司滚筒洗衣机贡献的营业收入已经超过波轮洗衣机。

提质增效带动盈利能力好转

公司盈利能力的提升得益于各个环节的改善,公司内部运营体系在稳步优化,公司力推T+3客户订单制,经过生产物料备料周期(T+1),成品生产周期(T+2),物流发运周期(T+3),完成客户订单的产销模式,从客户下单到客户收到货物的时间缩减到两至三周,运营效率提升明显。目前公司采用T+3模式的订单在总订单中的占比已经达到了九成。近年来公司的毛利率水平呈现出稳重有升的走势。积极推进精品工程,精简产品型号,目前公司的产品型号合计只有2013年水平的三成左右,通过物料、模具等的标准化提升采购效率,产品零配件通用性增加后进一步节约采购成本。生产方面提升制造效率,推行柔性化生产。仓储方面压缩仓库面积,目前公司的仓库面积仅为转型前的十分之一。通过各个方面各个细节的优化,公司的净利率水平达到了8%以上。

公司现金充沛,增长稳健,维持公司“增持”的投资评级。