宏观半年报:经济、效益双升,市场蓄势待发

利率政策国际分歧面临扩展。2016年中国经济将延续“底部徘徊”状态,货币在MPA框架下维持平稳,资本外流将使得流动性环境偏紧;价格波动将成经济和市场平稳运行的新扰动因素。过早转变为消费型经济体,将增加中国陷入“中等收入陷阱”的危险。资金“脱实向虚”格局未有根本改变,融资成本下降不再是政策重心,但债务可持续化仍然是。吸引资本取代商品出口,成为国际经济、金融领域新竞争焦点,由于各国经济发展阶段、资产泡沫演进和资本市场运行格局差异,利率国际性分歧将发展,负利率和加息现象将并存。

寻找“自下而上”的市场投资机会。2015年中国股市投资收益贡献主要来源于“择时”,2016年股市投资成功与否则取决于“选股”能力:周期和政策博弈下指数将维持区间震荡,结构性机会的重要性上升。提升国企资产证券化率是供给侧改革的动因——套现和去杠杆,是政府在“土地财政”难延续下,实现债务可持续的自然选择;“经济低、货币平”的格局下,市场执着于结构性行情;过低信用风险溢价或临修正。

“选股”重于“择时”:机会更多在于微观上的转型重组;先天区分的发展方向难有超额收益。股市持续繁荣的基础是企业盈利改善,指数高度判断取决于你的时间参照系;估值/市赢率合理否并不完全取决于你对经济前景的信心,裁决框架是纵横结合的。板块行情分化下指数对投资的指导意义下降。重组机会选择重点关注大股东能否真正“反哺”让利,以及注入资产不带有太多“套现”动机。

经济见底回升。2016年中国经济“底部徘徊”阶段特征不变,投资仍然是第一增长动力。投资增长和过剩产能化解并不矛盾。东北“除锈”计划和交通基础设施完善计划,将使中国未来3年新增6.3万亿投资;PPP项目落地率持续提高,政府注意到了民间投资的缓慢,并开始采取对策,未来投资缓慢回升可期。汇率可控状态下略贬,将增强中国出口竞争力。

企业效益回升。PPI逐步好转,且快于PPIRM回升;大宗商品价格在超调后反弹至成本区间;融资成本下降带来财务收益;企业效益回升在即。经济转型、结构调整和产业升级,以及经济市场化程度的提升,行业和企业的经营分化不可避免!经济底部徘徊期间,没破产才是不正常的。

股市等待回升。相对降低了的经济增速,中性货币增速并不低,且货币存量已处过分充裕状态,故楼市泡沫难破。经济、效益双升将逐渐推动股市一波长上涨行情,但低迷市况下的信心不足,需要发动“催化剂”,可能的事件有MSCI、RRR下调等。