山东威达:电动工具配件龙头,智能制造扬帆起航

内生外延并举,战略布局清晰。公司传统主营是电动工具钻夹头,早期的发展主要依靠内生增长,2010 年以来加快资本运作步伐:2010 年收购上海拜骋电器;2013 年收购并增资济南一机;2014 年定增融资近8 亿元用于中高端数控机床产业化建设;2016 年完成非公开增发收购德迈科电气及威达精密铸造。公司战略发展定位于两个大方向:1)拓展电动工具配件中高端产品;2)布局智能制造。

电动工具钻夹头龙头地位突出,上海拜骋快速增长。1)公司电动工具钻夹头产品全球龙头地位突出,国内市占率60%,全球市占率40%,产品以中高端为主,拥有电动工具领域全球最高端客户群,目前公司钻夹头业务仍能够维持平稳增长;2)子公司上海拜骋电动工具开关受益于与威达本部业务协同及新型开关及锂电池包产品放量,近年来一直业绩保持快速增长, 2011-2015 年营业收入复合增长率26%,净利润复合增长率37%,未来有望继续保持快速增长。

收购德迈科,发力智能制造。德迈科2015 年前收入趋势平稳,主要受制于资金与人员瓶颈,项目总包需要大量垫资和人员。德迈科本身具备技术领先与客户优质两大优势,未来依托上市公司的资源有望开展自动化总包业务,业绩增长有望加速。1)德迈科“工厂自动化+物流自动化+并联机器人”三大业务联动,结合上市公司内部的软、硬件优势,德迈科为客户提供的智能制造解决方案不断优化。2)德迈科助力威达本部打造智能工厂, 有望成为机械零部件加工行业智能制造应用示范,未来推广服务于国内数量众多的中小型机械零部件企业,开拓百亿级自动化改造蓝海市场。

机床业务转型升级,济南一机扭亏在望。济南一机为原国有机床十八罗汉之一,技术沉淀深厚,公司2013 年整合济南一机后遭遇机床行业寒冬, 收购完成后公司进行了人员精简、新产品开发,目前公司实际控制人亲自担任济南一机总经理,大力投入中高端新型数控机床研发生产,产品结构持续改善,2016 年亏损有望大幅减少。

首次买入,目标价14 元。我们预计2016-2018 年净利润分别为1.38/1.71/2.12 亿元,增发后全面摊薄EPS 分别为0.33/0.41/0.50 元,未来三年净利润复合增长率38.3%,首次给予买入评级,目标价14 元。

风险提示:济南一机整合进展不及预期。