债市日评:调研反馈所列示的担忧点都不是持续性的,也并非是趋势的影响因素

利率品市场观察

本周以来,债券市场出现了调整。4月下旬以来至5月上旬(12-13日附近),利率一路下行,160210从3.50%附近回落到3.25%附近,从本周开始出现回弹,回升到3.35%附近,回升幅度达到了10个基点。

市场情绪偏弱,从各方面了解来看,主要反馈的担心点有如下:1、对于资金面的稳定性存在担忧。5月份面临税收上缴因素(17日开始,应该已经过去),再考虑到市场担忧中央银行货币政策不再进一步放松,因此出现了资金面的担忧;2、对于债券杠杆的监管担忧升温。触发因素是市场传言的监管部门对于资管以及基金子公司的规定征求意见稿,此外从年初一直忧虑到目前的监管当局对于委外业务的态度也迟迟未能落地,成为悬在债券市场头上的一把“剑”;3、对于美国6月份加息的预期在昨天联储会议纪要发布后,有所强化。4、获利回吐。

我们认为上述担忧点都不是可持续的,也并非是利率趋势的主导影响因素。

首先,资金面预期是和货币政策一脉相连的,而货币政策是和经济基本面一脉相连的,在当前基本面情况下,即便货币政策不进一步放松,但是收缩绝无可能,即依然对资金面平稳呵护,而不是平稳偏紧。况且在当前长期利率与政策基准利率利差巨大的背景下,长期利率完全可以不理会短期利率是否下行还是平稳这一障碍,即经济基本面预期下的期限利差收缩都有足够的空间。

对于监管问题,确实始终是横亘在债券投资者心头的一个障碍。我们对于以委外业务为主导的政策预期是:委外业务的发展一定是未来的方向,不存在走回头路的可能。而未来政策的监管重点无非是令银行的委外模式更为科学化,筛选原则上更为合理化,即规范委外操作流程,而不是强行从宏观监管角度去规定规模或市场杠杆率。

而对于市场议论纷纷的关于资管与基金子公司的监管条例,具体操作流程我们并不熟悉,但是从政策本意和最终效果来看,事实上是在收缩表外非标的扩张,最终形成的是紧信用格局,很难将这些规定理解为利空于标准债券的意义。

未来中国的金融货币格局大概率呈现“宽货币目标+紧信用现实”的组合,这对于债券才是趋势上的利多支撑。

因此在这个背景下,当回避了一季度的经济预期伪复苏后,最大的风险点已经排除。每一次利率回头的时期都是进入的机会,而并非风险暴露的开始,我们预计从4月份以来的经济增速、CPI水平、M2增速的下行将会持续下去,这是对债券市场最为有利的支撑,我们预计在7-8月份10年期国债利率依然会跌破2.50%。