申洲国际:均价坚挺,订单增长稳健

在美国零售销售疲软的背景下,自同业运营商儒鸿企业(1476.TT/新台币310.00,未有评级)由于均价下降和一次性费用导致16年1季度盈利比市场预期低25%之后,申洲国际股价持续走软。鉴于产能紧缺和产品组合改善,我们预测公司均价将保持坚挺,订单增长不会受到影响。利润率扩张是主要的观察点。维持对该股的买入评级。

支撑评级的要点。

主要客户订单未受影响。2016年来自耐克(不含Flyknit)、阿迪达斯、彪马和优衣库的订单预计分别增长20%、15%、8-9%和8-9%。尤其是来自耐克和阿迪达斯的合成纤维订单增多(占到集团2015年营收的三分之一),体现了集团在复杂面料生产上的强大研发实力。Flyknit产品需求强劲,我们预测2016年销售增长80%。因此,Flyknit有可能贡献总营收的8%以上。

产能扩张进展顺利。我们认为2016年16%的营收增长预测是能够实现的,销售均价也将小幅上涨。我们预测,随着越南业务的发展,产能将上升10-15%。我们预计,越南将贡献2016年服装产能的4%,2017年该比率有望提升一倍。我们预测,由于产品组合持续改善,例如高附加值产品的销量上升,销售均价将出现低单位数上涨。

利润率扩张。我们认为利润率扩张仍然是决定今年盈利惊喜的关键。

得益于均价上涨、人民币贬值、原材料价格下降和生产效率提升,我们预测2016年毛利率将上升0.5个百分点。年初以来,棉布和涤纶价格同比分别下降9%和11%。因此,我们预测纱线价格将相应下跌。纱线占到申洲国际已售商品成本的30%。我们预测纱线价格每下跌1%,2016年盈利将增长0.9%。

评级面临的主要风险。

产能受限以及主要客户需求不及预期。

估值。

我们的目标价47.00港币是基于20倍的2017年预期每股基础盈利2.036人民币。