中炬高新:期待机制变革,受益“深中通道”

期待机制变革: 公司拥有“厨邦”、“美味鲜”两大品牌,酱油在行业内排名第二,但与行业龙头海天相比,无论是收入规模还是盈利能力都相差很大。2015年,海天味业营业收入为112.94亿元,中炬高新为27.59亿元,海天味业净利率为22.22%,中炬高新为9.93%,差距明显。中炬高新作为中山市属国资,定增方案获批是大概率事件,股东大会预期也将顺利通过。前海承诺保持管理层的稳定,同时派驻董事对公司进行管理。中炬高新的美味鲜部分基本实现了市场化的激励机制,2014年公司还实施以净利润5%作为激励中高层的计划,但相比股权激励效果相差仍较大,随着公司增发完成,公司将由国企转变为民营,预计管理层的股权激励也将启动,未来业绩释放动力和运营效率都有望大幅提升,净利率提升空间大。

多品类协同发展:公司陆续推出了食用油、罐头、料酒、纯米醋等系列新产品,拟从调味食品向厨房食品方向逐步发展。公司可以利用酱油建立起的渠道和品牌优势推出其他产品,快速做大。美味鲜公司充分利用阳西生产基地的优势,加快大食品的战略布局,实现了调和油、罐头、纯米醋、料酒等系列新产品投产上市,丰富了产品结构。在行业增速放缓的背景下,2015年销售额和净利润同比增幅双超10%的目标,继续保持了快速发展和行业领先的良好势头。

受益“深中通道”:公司拥有中山城轨站北侧约1800亩商住地,2010年起从事房地产开发,业务涉及物业管理、商业配套、园林绿化等领域。公司目前的开发产品主要是联排别墅、高层洋房、商铺等。深中通道2016年全面开工,预计2023年竣工通车,随着深中通道落地,公司房地产业务将明显受益。

投资建议:预计公司2016-2017年EPS 分别为0.38、0.47元,对应PE 分别为34X、28X。公司变为民企后经营效率有望提升,房地产业务受益于“深中通道”的建设,给予“增持”评级。

风险提示:宏观经济下行;食品安全事件。