专题:创新层“双刃剑”即将落下

新三板分层大幕即将拉开

在之前进行的分层仿真测试等准备中,股转系统官网未刊登异常测试结果,这为五月正式分层提前铺好道路。主要测试了挂牌公司分层信息揭示的及时性、准确性和完整性,各技术系统对挂牌公司分层信息揭示的准确性,分板块揭示不同层次证券行情的正确性。参测单位包括全国股转系统公司、中登公司、深圳证券通信有限公司以及各券商、信息商等。根据媒报道, “股转公司方面发起的仿真测试正在与分层方案的‘终极’审核同步进行。最后的分层方案有望近期公布。

最终分层标准会修改

按此前2015年11月发布的分层方案征求意见稿,企业进入创新层需要满足三条指标:标准一,最近两年连续盈利,且平均净利润不少于2000万元;最近两年平均净资产收益率不低于10%;最近3个月日均股东人数不少于200人。标准二,最近两年营业收入连续增长,且复合增长率不低于50%;最近两年平均营业收入不低于4000万元;股本不少于2000万元。标准三,最近3个月日均市值不少于6亿元;最近一年年末股东权益不少于5000万元;做市商家数不少于6家。在达到上述任一标准的基础上,须满足最近3个月内实际成交天数占可成交天数的比例不低于50%,或者挂牌以来(包括挂牌同时)完成过融资的要求,并符合公司治理、公司运营规范性等共同标准。

截止日前,已经公布年报的挂牌企业有6880家,有62家新三板挂牌企业未按时披露年报并被暂停公开转让。由于分层方案征求意见稿中的分层标准并未明确具体计算法则,再加上部分企业披露年报数据不完善,因此不同机构对于筛选符合征求意见稿中的分层标准的挂牌企业数量可能会存在一定的误差。

根据新三板公布的标准,经联讯证券新三板研究院的估值模型综合筛选,有家企业已经在严格的意义上符合了创新层征求意见稿的分层标准,入选率为。这一入选率超出了市场预期,我们预计股转系统将有可能对分层方案征求意见稿中的分层标准进行调整,而调整的方向将是趋严。

在入围创新层的企业中,同时满足了所有三套分层标准和共同标准的企业数量一共有13家;另有92家企业同时满足了两套分层标准和共同标准,有822家企业只满足了一套分层标准和共同标准。

我们发现,新三板知名企业普遍具备入选创新层的实力。我们用东方财富Choice公布的新三板挂牌企业关注度排名指标来衡量,新三板市场关注度前100名的企业中,有73家企业符合创新层标准,这说明创新层能够将大部分新三板知名企业收纳其中,有实力、有影响力的挂牌企业漏选概率很低,这也直接印证了创新层设置的意义。 对于终极版的分层标准,从控制数量比例、规范企业行为的角度考虑,存在一定修改空间。其中,标准三及共同标准的尺度后续修改的可能性还是比较大的,冲刺创新层的难度预期会有所增加。标准三等相对容易达到一些,为了控制数量的话,有可能会把标准进一步提高。

“人造分层”造成资本运作过激

自去年11月分层方案征求意见稿公布以来,不少挂牌企业各显神通,或是变更交易方式、增加做市商满足做市条件,或是进行市值管理以满足最低市值要求,或是低价出售股权以增加股东人数,甚至还有部分企业刻意调整财务指标向分层标准靠拢,一定程度上带来市场乱象。 部分挂牌企业存在“人造分层”的迹象,从业务的角度上看背后可能隐藏业绩被集中做大的隐患,另外从资本的角度上来看,人造分层或许会造成资本运作过激,这些行为都会对企业本身、甚至整个市场都会产生影响。

创新层是把双刃剑

创新层和基础层差异化监管,利好创新层公司的同时要求也更严格。在融资、交易制度方面,创新层的公司会优先试点,相当于一个制度红利;同时对于创新层监管也会更加严格。创新层对企业来说也是把双刃剑,在信息披露、限售管理和募集资金使用等方面都比基础层公司要求要高得多,从而促进创新层更加健康地发展。

分层落地后市场关注的目光将更多聚焦在创新层上。创新层公司的流动性、估值也都会有显著的提升。创新层将会以市场效率为核心持续推进制度的创新,进入创新层的企业会被优先安排在融资、交易方面进行一些试点,流动性相对基础层会有明显的改善;估值方面也会成为焦点,自然而然地会水涨船高。

创新层企业将是新三板的明星,无疑是最优选的投资对象。新三板分层制度的创新层从三个维度选出了几百家公司,但是投资者在选择标的的时候,应该注意它是属于哪个维度,进入创新层只是一个加分项,并不意味着这家公司的身价就能立刻翻几倍。

未来可能进入创新层的公司也具有潜在投资价值。专业研究从各个角度深入分析调研出的好企业,投资价值提升的空间则相对更大一些。

风险提示

政策风险、经济增长水平低于预期,金融市场转型不及预期。