策略周报:市场震荡中驻底,看好新周期行业

政策边际收紧,经济仍有下行压力。经历了一季度货币与信贷数据大幅增加后,4月政策层面呈现边际收紧态势。具体来看,社融大幅回落,4月新增融资总量7510亿元,仅为3月新增量的1/3,相比去年同期少3072亿元;新增信贷骤降,4月新增贷款环比自3月份1.37万亿元大幅下降至5556亿元;M2增速回落至12.8%,低于市场一致预期值13.6%;政府存款环比继续增长,4月新增财政存款9318亿元,同比多增8217亿元。从总量层面来看,汽车、制药和食品等消费品增长强劲,但是社会零售品、工业领域、制造业投资增速继续回落,并制约整体经济增速进一步回升。

政策底经济顶决定市场运行空间,短期震荡为主。截至5月13日,上证A股/中小板/创业板最新PE(TTM)分别为13.58/43.82/62.22倍,相比历史均值分别折价11.82%/16.04%/25.89%,主要指数仍处于历史低位。在目前流动性和宏观经济都趋于平稳的背景下,股指的大幅上涨或下跌缺乏明显催化剂,对应A股行情维持区间震荡概率较大。在市场震荡调整、方向尚未明朗的阶段,股指上行机会需要等待创新或改革发力。政策底部与短周期经济顶部将决定市场运行空间。

供给侧改革是主要矛盾,看好新周期行业。结合“权威人士”在人民日报上对当前我国经济形式做出的一系列判断,我们认为一方面,未来的经济运行走势是L形,供给侧结构性改革仍是当前的主要矛盾,需求端更多作用在于短期经济稳增长;另一方面,“长痛不如短痛“,依靠过剩产能支撑的短期经济增长不可持续、传统行业去产能进程可能会加速、金融领域监管与治理力度可能会加强,资金由虚入实大概率发生。具体至投资领域,我们认为促进稳增长、解决就业并不产生过剩产能的新周期行业将会是未来政府投资的重点。诸如消费升级、农村基建、新能源汽车、环保、交通基建和公共事业等行业值得重点关注。