克明面业调研报告:挂面主业增长动力强,外延增长成果可期

投资要点:

1、2015年公司利润分配方案抢眼

2015年,公司实现营业收入18.92亿元,归母净利润1.08亿元,分别同比增长23.9%和64.4%,基本符合预期。同时公司推出高送转利润分配方案,拟每10股转增20股派现金5元(含税)。2016年一季度,公司实现营业收入4.62亿元,归母净利润3281.68万元,同比分别增长15.55%和40.68%,继续维持增长趋势。

2、挂面业务有望在“内生+并购”双重引擎下维持较快增长

(1)中高端挂面销量增速较快,产品结构不断优化。近几年公司产品结构持续优化,2015年中高端产品强力面和营养面(毛利率高于20%)同比分别增长14.62%和33.16%。2015年公司推出的高端产品“华夏一面”,市场反映极佳,预计全年贡献收入有几千万。(2)华中和华东大本营市场增长稳健,未来有望重点开拓华北市场。2015年公司华中地区和华东地区分别实现营业收入6.23亿元和6.02亿元,同比增长22.62%和40.90%。未来随着公司挂面产能瓶颈消除以及行业整合加速,公司在优势地区有望维持较快的增长速度。另外,公司规划在做好华中、华东等优势市场的同时,重点开发京津冀等华北市场。(3)新增产能陆续投产,有望消除产能瓶颈,降低生产费用。目前公司挂面产能约20万吨,然而2015年公司的产品销量近40万吨,产能缺口主要依靠大量代工产能。这即降低了公司产品品质的稳定性,也使得公司费用维持较高水平。本次定增项目建成后公司挂面产能将提高到59.04万吨,公司有望从根本上解决公司产能受限的问题。随着产能压力逐渐降低,公司产品推广将无后顾之忧,同时在代工产能占比减少以及规模效应作用下,公司生产费用也有望降低。(4)挂面行业集中度水平较低,公司有望通过并购方式实现整合,为业绩带来外部增长。目前我国现有挂面制造企业4000余家,行业集中度低,竞争较为激烈。随着市场对品牌的注重,加上成本和政策等方面的压力,大规模企业将凭借品牌、资本等方面的优势在市场上扩充领土。克明面业作为我国挂面龙头企业,未来有望借助并购行业内其他挂面企业的方式实现外生增长。

3、布局米面食品加工业,打开外延增长空间

近几年,公司在继续做好挂面的基础上,也在不断挖掘新的产品品类,公司逐渐从业务单一的挂面生产制造企业转向米面食品加工业的布局上来。2014年,公司进军上游面粉业务,2015年公司面粉业务实现收入1.81亿元,同比增长338.06%,在营收中占比由2014年的2.49%提升到9.58%。2015年,公司又推出保鲜面、冷冻面、乌冬面等新品类。随着人们生活水平的提高,对生鲜食品的的需求会日益增多,保鲜面条也会随之被广大消费者所接受。相对方便面而言,保鲜面在东南亚及一些发达国家的市场占有率达60%以上,而国内还不到1%,可见增长空间十分巨大。公司募集资金中有2亿元投资上游年产20万吨小麦粉项目,2.3亿元用于营销网络及品牌建设项目,未来有望为公司新业务的发展提供支撑,我们看好公司新产品未来的发展前景。

4、盈利预测与投资建议

我们预测2016/17/18年EPS分别为0.45/0.54/0.66元,对应2016/17/18年PE为38.40/31.85/26.20倍,维持公司“增持”评级。

5、风险提示

新品拓展不达预期,外延并购不达预期,市场拓展不达预期