上海电力:煤炭需求低迷,煤价低位一季度高盈利水平或持续

1.事件。

统计局披露2016年1-4月全国发电量1.8万亿度,同比增长0.9%,其中,火电1.4万亿度,同比降3.2%;水电0.3万亿度,同比增长15.5%。4月或因工业产量增速下降,发电量增速较3月显著“冷却”,仅4444亿度,其中,火电3289亿度,同比降5.9%,水电779亿度,同比增10%。

2.我们的分析与判断。

(一)发电量下滑致煤炭需求低迷,煤价低位利好煤电。

2015年上半年价格在520-410元/吨,年初以来动力煤虽然期货增长30%、现货10%,但是回调后现在不到400元/吨。统计局披露的火电发电量数据,1-4月和4月均下滑意味着煤炭需求或持续低迷,煤炭价格难以向上。根据公司2015年年报,燃料成本占煤电总成本的62%。公司一季度毛利率27.7%,同比环比分别提升2.7和2.8个百分比,或可在今年上半年持续。

(二)项目不断投产提高整体利用小时数。

公司电力资产集中在上海、江苏、安徽、浙江等电力负荷中心,利用小时数有保障,且新投产的火电、新能源项目将提高整体利用小时数。

(三)改革下,强者恒强。

电力行业正在进行复杂的体制改革和市场化改革,面临的环境是复杂的,整体资产在未来2年或面临价格的重估,强者恒强。

3.投资建议。

上海电力地处负荷中心、积极拓展新能源、坚持一带一路,是国际化综合能源供应商。我们预计2016-2017年公司每股收益分别为0.77元和0.93元,维持“推荐”评级。