银行行业动态跟踪报告:信贷社融环比回落,地方债置换加剧数据波动

地方债置换节奏加快与基建项目投资放缓致新增信贷缩量,印证实体融资需求偏弱

4月新增信贷5556亿,基本符合我们预期(6000亿),但低于市场预期(wind一致预期8600亿),同比和环比分别减少了6244亿/8144亿。其中4月新增企业短期贷款和中长期贷款更是同时出现负增长,分别减少925亿/430亿,是拖累4月信贷投放的主要因素。我们认为这印证了目前实体企业融资需求并未有真正改善的现实情况,1季度新增企业贷款虽然表现较为强劲,但其中主要的拉动因子来自于政府基建项目投放,而从4月情况来看,基建项目投资明显放缓(政策性银行新增规模低迷),对信贷的拉动作用明显减弱。此外,春节后地方债置换节奏的加快,使得地方债对于表内信贷替换的负面效应体现的愈发明显,3/4月地方债的发行规模分别为7900亿门0600亿。其中4月新增1万亿地方债中定向置换债券的规模更是达到4700亿,对信贷的负面影响加大,进一步加剧了4月新增贷款规模的收缩。从其他项目来看,居民中长期贷款新增4280亿,环比基本持平,居民购房需求依然强劲,票据贴现增长2388亿,结合未贴现票据4月2778亿的负增长来看,表内新增贴现主要来自于存量表外未贴现票据,实际新增票据融资规模仍在低位,票据业务的监管影响仍在持续。

这里需要强调的是,我们认为单月信贷投放规模的收缩不应被过度解读,也并不代表着货币政策的转向,一方面银行今年信贷投放节奏加快,1季度46万亿的规模本就不可持续,2季度投放速度放缓应在情理之中,另一方面地方债务置换规模并不会每月均维持在万亿量级,如果按今年5万亿置换规模考虑,年初至今已完成2万亿,以后月均置换规模大约在4000亿左右,对于贷款的负面冲击将会减轻。不过从月度数据来看,基建项目投放及地方债置换进度的波动仍将会对月度数据形成扰动,考虑到5月基建投放存在的反弹可能以及地方债置换负面影响的减弱,我们预计新增信贷规模将在8000-9000亿左右。

信贷及票据拖累社融,表外融资回暖持续

4月新增社融7510亿,社融增速回落03个百分点至13.2%,其中新增人民币贷款和未贴现票据分别为5642亿及-2778亿,是拖累社融增速的主要因素,此外外币贷款4月负增长706亿,同样对社融带来负面影响。4月新增委托贷款1694亿,信托贷款269亿,分别同比增长1350亿/315亿,表外融资的回暖仍在持续。直接融资方面,4月企业债朋殳票新增融资为2096亿/951亿,我们认为近来信用债风险的持续暴露将对未来企业债券融资形成制约,股票融资仍将维持平稳。

MIM2剪刀差扩大,财政存款同比大增

4月新增人民币存款8323亿,其中居民存款季节性减少9296亿,同比少减1204亿,企业存款新增2175亿,环比减少1794亿,与企业贷款表现不佳有关,财政存款大幅增长9318亿,同比多增8217亿。我们认为由于企业缴税增加导致财政收入的增长以及大规模国债和地方债的发行是带动财政存款同比大幅增长的主要原因。4月M2环比回落06个百分点至12.8%,M1环比增长08个百分点至229%,MIM2剪刀差进一步扩大,其中主要由M1增速的持续快速攀升拉动,我们认为1)房地产市场的火爆使得居民定期存款向企业活期存款的转移加快,2)地方债置换提速导致部分企业闲置资金增加(并没有立即偿还贷款的部分)是M1快速增长的主要原因,考虑到以上两部分因素未来均存在回落的可能,预计M1M2剪刀差也将有所收窄。

投资建议

我们认为4月金融数据反映了目前实体企业的融资需求并没有明显改善,1季度大规模的信贷投放本就不可持续,但对于单月数据的收缩也无需过分解读,我们预计全年信贷投放规模仍将维持在12.5-13万亿水平,2季度预计新增规模将在3万亿左右,但需注意包括地方债置换、金融债投放节奏的变化加剧月间数据的波动。目前银行板块对应2016年PB0.82x/PE5.77x,板块安全边际较高,目前银行股息率(50%)较实际利率的相对收益明显。5月个股方面,我们推荐1季报业绩整体表现优异、资产质量相对稳健的南京、招商、浦发、兴业。信托板块我们看好安信信托,关注陕国投A,同时提示积极关注不良资产管理主题,转型金融领域我们维持对晨鸣纸业的强烈推荐。

风险提示:经济增速低于预期,银行资产质量大幅恶化。