流动性分析周报:权威人士警示高杠杆,调控回归中性已确立

本周货币市场利率小幅回落,截止周四,隔夜和7日Shibor利率分别收于2.000%和2.325%,较上周同期分别回落1.0bp和4.0bp。

就外围环境而言,美国非农就业数据低于预期令就业市场继消费和投资之后颓势渐现,这直接弱化了市场对美联储的加息预期以及对美元指数前景的判断。然而,我们则认为,考虑到工资上涨和大宗价格企稳回升对美国通胀水平的推动,美联储加息行为的推进只是时间问题,相对于此其他主要经济体即使对宽松行为初显忌惮,然尚不会发生方向性转变,于是货币调控差异仍对美元形成支撑。

就国内环境而言,持平于3月份的CPI数据表明通胀压力仍需观察,而央行货币政策执行报告及权威人士发言中均对此持“密切关注”的态度。除了仍需观察的通胀变化将对流动性宽松前景形成压制,更为重要的是权威人士发言中将供给侧结构性改革定位于主攻方向的表态,以及其对“高杠杆必然带来高风险”的警告等,均印证了管理层属意的流动性宽松程度下降这一事实。与此同时,央行货币政策执行报告中通过题为“欧日等部分央行的负利率政策”的专栏表述了其对于“负利率”政策的担忧。

综上所述,数据疲弱对美元的压制令我国资本外流的压力有所弱化,然而管理层对于货币宽松加杠杆下的政策调控提出批评,这将极大地抑制国内的流动性宽松前景,尽管PMI指数呈现出的经济改善疲态及权威人士对于经济“L”型运行的表态对债券市场带来利好,但是我们坚持认为,面对坚守底部的7日Shibor利率以及渐趋触顶的流动性态势,债券市场去杠杆仍未结束,时点及事件冲击下货币市场的脉冲式走高仍将多见,央行公开市场每日操作常态化机制的建立恰恰是基于此的应对。