中国海洋石油:对于天然气价格的担忧

虽然1季度中海油的产量略超预期,但是天然气价格同比下跌15%引起了我们的担忧。当其他供应商按照政府的要求降价后,公司也需要下调其天然气价格来保市场。我们根据年报和1季报的经营数据调整了模型,将2016年净亏损预测下调25%,但是将2017年和2018年盈利预测分别下调1%和12%。虽然我们对该股维持持有评级,但是建议投资者获利了结,除非看好短期内油价能够大幅上扬。

支撑评级的要点。

16年1季度,公司的总油气产量同比增长5%至1.243亿桶油当量,占公司全年指引4.7-4.85亿桶油当量的25.6%-26.4%。因此,公司的产量完成出色。增长主要由过去两年中新启动的中国海域新项目的贡献所拉动。

油价同比下跌39%至32.54美元/桶,略低于我们的预期。我们对公司的担心来自于天然气价格同比下跌15%、环比下跌6%至5.69美元/百万立方英尺。虽然公司不需要按政府要求将天然气价格每立方米下调0.7元,但是公司为了保护市占率不受影响,不得不接受客户降价的要求。印尼东固LNG项目天然气价格大幅下跌,因其不能再从高现货价格中受益。

自1月末油价触底反弹以来,公司的股价上涨54%,跑赢恒生国企指数33%。天然气价格的大幅下挫超出了市场的预期,可能会引发获利了结。如果不是看好短期内油价大幅上涨,建议投资者暂时先获利。

影响评级的主要风险。

油价大涨;n成本削减幅度超出预期。

估值。

我们根据年报和1季度调整了盈利模型;基于分部加总法,将净资产值预测从7.31港币上调至7.60港币。因此,我们将该股目标价从8.56港币上调至8.91港币,较净资产值预测溢价17.3%(自08年底油价触底反弹以来的中值高一个标准差)。