证券行业4月月报:债市一二级市场遭遇滑铁卢,业绩降幅较大

事件:

截止5月9日,24家上市券商全部公布2016年4月经营业绩。24家上市券商4月合计实现营业收入142亿元,净利润58亿元,环比增速分别为-46%、-57%;4月底净资产为9568亿元,环比增加0.08%。

投资要点:

金融资产规模较大,市场波动成业绩波动主因。2015年底,24家上市券商共持有1.58万亿金融资产1,其中股票2408亿元,债券6830亿元,因此市场的波动对券商业务影响较大。3月上证综指上涨11.75%,中证全债指数0.69%,而4月上证综指下降2.18%,中证全债指数下跌0.73%,这是本月业绩环比大幅下降的主要原因。

从经营环境来看,除了市场波动等不利因素之外,4月份债券一级市场发行大规模减少也是业绩下滑的原因之一。信用债越来越多的违约推升了企业的融资成本,4月份共有51只公司债/企业债推迟发行或发行失败。从数据来看,4月共发行公司债和企业债分别为1153亿元、794亿元,环比下降72%,25%。

从个股来看,各券商业绩分化较大。国金、国元、山西三家券商营收和净利润实现了环比正增长;大型券商中,广发、华泰表现较优,环比降幅在20%-30%之间;此外东吴、太平洋环比降幅超过90%,东北证券业绩亏损。其中国金证券由于自营规模小,经营在上市券商中最为稳健。1-4月累计营收和净利润同比增速分别-8.04%、-17.91%,表现最好且远优于第二名。

展望未来:

信用违约对债券一二级市场的影响仍未消除。信用债已经历了较长时间的牛市,中高等级信用利差较低,对投资人的信用风险保护不足。随着信用风险的逐步暴露,信用利差仍存在上涨空间,调整仍将持续,对券商债券投资来讲,是一种挑战。随着信用利差的上涨,企业发债成本有上升,且经济复苏较弱,企业发债需求仍需进一步观察。

近期可关注新三板分层制度、深港通、A股加入MSCI等政策动态。

建议关注:1、从短期交易层面来看,我们推荐估值接近底部的国泰君安、兴业证券,两者实时PB分别为1.37x、1.69x,与近六个月的估值底部对比,分别仅有8%、9%的跌幅空间,且兴业证券已跌破前期配股价8.19元;2、从中期业绩展望来看,我们推荐国金证券、华泰证券、广发证券,三家券商经营稳健,2016年前4个月营收同比降幅较小;3、从长期配置来看,我们推荐战略目标明确、执行力较强的华泰证券、兴业证券。

风险提示:宏观经济恶化,股市或债市出现较大波动,相关政策实施不及预期。