桃李面包:面包龙头优势明显,5-10倍空间发展潜力巨大

投资要点

平安观点:

摘要:估计面包行业增速10%-15%,消费习惯转变与人均收入提升推动行业增长。竞争格局较好,桃李为短保质期面包龙头,实力优于对手。公司优势在于规模效应显著,渠道体系完善。未来全国潜在终端近70万,公司有5-10倍成长空间,当前开始全国布局新建产能,扩张之路已经开启。

行业持续成长,龙头竞争实力强劲。估计面包行业增速10%-15%,消费习惯的转变与人均收入提升推动面包行业增长,预计未来面包渗透率有望提升。短保质期领域桃李为绝对龙头,实力高于对手。面包子市场内,桃李会面临两类企业的竞争:一是以“宾堡”为代表的同样采用“中央工厂+批发”模式的国外企业;二是地方性小型面包作坊。两类企业各有优势,整体竞争实力不如桃李。

规模效应明显、渠道体系完善,桃李优势明显。桃李面包成长为子行业龙头,其优势在于,一方面公司具有明显规模经济效应,源于“工厂+批发”的商业模式以及均衡发展的品类规模。另一方面建立了完善销售体系:一是销售深入到渠道末端,在覆盖区域内建立庞大且密集的销售网络;二是形成完备的终端需求评估体系,每日以销定产,保证稳定退货率水平。

未来5-10倍发展空间:真实潜在终端接近七十万。面包行业空间极大,增长主要来自于多点布局全国化扩张以及渗透率提升。根据已经运营成熟的辽宁市场数据,估算桃李真实潜在终端近七十万个,未来5-10倍成长空间。公司目前已形成14家中心城市及周边地区的销售网络,未来将在天津、重庆、东莞、石家庄等地新建产能,进行多点布局,利用东北市场经验,以新的中心城市为依托,向外埠市场拓展,逐步形成新的销售网络,开启全国扩张之路。

盈利预测与估值:预计公司16-18年EPS分别为0.98、1.24、1.51元,同比分别增28%、26%、22%,最新股价对应PE分别为43、34、28倍,低于目前A股可比公司估值,高于食品龙头估值。考虑到公司为短保质期面包子行业龙头,品牌与渠道优势明显,未来全国扩张成长性好,首次覆盖,给予“强烈推荐”投资评级。

风险提示:市场推广不达预期及食品安全事件。