策略月报:经济数据边际影响减弱,关注信用风险

随着经济数据的逐步公布,市场对于经济企稳的预期有所加强。固定资产投资增速回升,尤其是房地产投资回升,给市场带来了稳增长落实预期,基建投资数据也出现好转,但制造业投资增速依然回落。工业企业营收增速持续回升,净利润大幅增加,为市场带来了较强的经济企稳信号。目前净利润增幅较快,主要原因在于生产成本的回落,后续成本压缩空间变小,后续数据能否持续走强,市场存在疑问。

我国经济的结构化问题较为严重,供给侧改革为结构调整带来了契机,我国有望通过对生产要素的调整,带动我国经济结构的转型。供给侧的推进,政策预期成为产能过剩行业的催化剂,预计后续政策依然有较强的释放力度。

经济的弱复苏降低了市场风险,提高了投资者风险偏好,但经济能否进一步升温,仍需后续数据验证。同时,市场对经济数据的敏感度下降,对市场边际影响较大的因素已经逐渐由经济的复苏情况,转变为市场的流动性和盈利情况。

随着近期美元加息预期的下降,美元指数回落,人民币汇率企稳,短期贬值风险下降。美联储言论暗含近期市场加息概率较小,2016年第一次加息或在九月份。

我们认为五月份美元加息概率较低,短期人民币汇率企稳,但贬值压力尚存。

我国利率市场保持稳定,通胀短期提升,但尚不足以制约货币政策,短期内流动性不是引导市场的主因。而近期信用市场风险事件,对市场流动性冲击较大,投资者谨慎态度加重。我们认为信用风险对市场短期冲击较大,长期而言市场将逐渐修复恐慌心理。

虽然经过了市场的深度调整,但当前行业分化依然较为严重,行业估值差异明显,上证综指估值为国际中位数水平,恒生国企估值最低。

我们认为,当前市场环境依然较好,稳健的经济恢复情况和企稳的人民币汇率,为资本市场提供了相对较好的外部环境。但短期的市场风险冲击较大,尤其是经过前期市场调整之后,投资者对于经济数据的敏感度降低,加大了风险因素的权重,由此导致风险因素聚集时,市场波动较大。我们认为5月市场将保持震荡走势,市场消化信用事件的能力强弱,以及经济数据情况、政策变动,将主导市场方向。

行业配置建议:有色金属、化工、公用事业、家用电器、医药生物。

市场风险:政策措施变化、经济数据出现恶化、信用风险持续冲击市场流动性、市场盈利预期出现改变。