禾丰牧业:业绩进入持续高增长期,低估值养殖后周期标的

饲料行业趋势:周期轮回,景气贯穿2017年,迎来盈利黄金期。

1、母猪存栏拐点已至,饲料行业进入盈利上行周期。截止2016年5月10日,全国生猪均价约21元/公斤,较15年低点上涨超过60%。养殖高盈利下,养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度。根据农业部公布2016年3月份生猪存栏数据。3月份能繁母猪3760万头,环比持平,生猪存栏37001万头,环比上升0.9%。能繁母猪存栏水平决定10-12个月后的生猪供应量,母猪存栏拐点意味着生猪产能去化进程基本结束,饲料行业进入盈利上行周期。

2、饲料周期轮回:景气贯穿2017年,16年下半年迎来盈利加速期。 饲料的周期性根源于养殖的周期波动。从历史经验来看,饲料周期启动,从底部至少持续两年时间。而考虑到本轮猪周期拉长已成定局,玉米价格进入长期熊市,预计本轮饲料景气周期,将至少持续到2017年年底。我们预计,从下半年开始,饲料销量全面回升,4季度起将是饲料销量加速增长阶段,销量增长有望贯穿2017年全年,增速将在2017年3季度达到顶峰。据我们测算,成本下降带来单吨净利约100元/吨的提升,产业链景气红利带来单吨净利约20元/吨的提升,15%的销量增速下,则饲料板块16年下半年毛利潜在增速为70%-110%!

公司分析:东北区域龙头发力全国,业绩进入持续高增长通道。

1、深耕东北,渗透率有望加速提升。公司为东北地区最大的饲料企业,产品线覆盖猪、禽、反刍饲料,其中猪预混料产品全国知名,猪用浓缩料、反刍商品饲料规模均位居全国前三。2015年饲料销量约204万吨,其中约60%面向东北地区,公司多年来依靠产品品质、营销服务、品牌等在东北区域已建立起核心竞争优势。据行业协会统计,2015年东北区域饲料销售总量超过2500万吨,公司在东北区域市占率仅约5%,新希望在山东优势区域市占率约50%,公司在东北区域仍有巨大的渗透空间。公司在东北地区顺应养殖规模化产业趋势进行变革,一方面重新规划产能,扩大配合料和浓缩料产能,另一方面加强直销渗透,目前在东北地区,公司对大型养殖场的直销比例从原来的10%提升至40%。多方变革下公司在东北区域渗透率有望加速提升。此外,环保趋严将推动全国养殖区域结构调整,东北、华北地区养殖量占比将逐渐提高,东北区域饲料容量有望提升,将带动公司销量提升。 2、发力全国,业绩进入持续高增长通道。公司依靠东北地区的产业基础,已基本完成西北、华北及河南、山东几省布局并精耕细作,现正着手于西南地区,实现将产品向全国各地渗透,我们认为随着公司布局推进,业绩将进入持续高增长通道。 我们预计公司整体16-17年销量245万吨、318万吨,同比增长20%、30%。

投资建议:我们预计公司16年-18年的净利润分别为4.3、6.0、7.8亿,同比增长37%、39%、30%;对应EPS分别为0.52、0.72、0.94元。我们给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为21元,对应17年30倍的动态市盈率。

风险提示:销量增长不达预期;禽板块不达预期;