利率市场每周评论:债务置换加速,市场从容承接

投资要点:

四月份地方政府债务置换趋于密集,从认购倍率、发行利差和地区分化来看,地方政府债投资需求旺盛,市场承接能力较强。 地方政府债务置换加速,一级市场从容承接。从16年现有发行情况看,地方政府债招标发行的认购热情较2015年4季度略有回升,不同地区之间的分化也并未加剧,且地方政府债的发行利差较2015年四季度明显收窄。

2016年地方政府债扩容规模仍大。从发行情况来看,定向置换的占比有所提升,可能在一定程度上缓解了地方政府债的公开市场发行压力。2016年地方政府债发行总规模或超7万亿,二三季度月均发行规模可能超过8000亿,始终会是利率债走强的“拦路虎”。

二级市场交易清淡,投资力量主要来自于银行的配置资金。尽管地方政府债存量不断上升,交易也有所活跃,但在全部利率债的成交占比中,仍然处于极低水平,但从成交利率分化来看,市场定价仍然相对有效。

银行资金依然是配置主力,在经济下行周期,存在经济合理性,能够有效缓解地方政府债的供给冲击。从托管数据来看,商业银行几乎包揽了自2015年地方政府债新发规模的90%,尽管这其中有一定的以投资换业务的配置水分,但经济下滑所导致的信用风险上升、银行面临较大资产配置压力,都将在未来一段时间稳定商业银行在地方政府债上的配置动力,从而缓冲利率债的供给压力。我们可以认为利率债市场最大的风险在一定程度上得以释放。

市场回顾--二级市场现企稳迹象、资金面依然紧平衡。上周债券二级市场在4月连续调整后有所企稳,尤其是在营改增补充规定的带动下,上周首个交易日各类债券均出现了较大的上涨。货币市场方面,度过月末时点后,SHIBOR利率开始下行,但幅度有限,资金面仍然处于紧平衡状态。质押式回购利率则由于利息收入重新纳入免税范围,利率下降幅度明显快于同期限SHIBOR利率。上周一级市场总体表现较为平稳,而国债期货持续小幅上涨。