债市日评:奈伦集团违约,躲过了初一躲不过十五

11蒙奈伦债违约点评:躲过了初一躲不过十五。

事件:5月4日晚间,内蒙古奈伦集团股份有限公司发布公告:由于公司经营困难,无法按时、足额筹集资金用于偿付11蒙奈伦债的应付利息及回售款项,构成对本期债券的实质违约。

1、经济下行周期中,风险企业经营状况进一步恶化的概率远远大于好转。

奈伦集团信用风险最早暴露于2015年2月9日鹏元披露的评级报告,当时公司存量债券有两期(08蒙奈伦债和11蒙奈伦债),而08蒙奈伦债于当年5月20日到期,全额偿付(相比11蒙奈伦,08蒙奈伦有土地担保)。时隔一年,奈伦集团经营状况相比于当时进一步恶化,相关资产被查封冻结,短期偿债能力更弱。

与此类似的是南京雨润,2015年10月12雨润MTN1在兑付前曾发布过兑付存在不确定性的公告,后兑付前两天资金到账。而今年3月的15雨润CP001则延期才兑付。同时,南京雨润的亏损进一步加大,2015年亏损金额占企业净资产10%以上。

在国内经济形势处于下行周期,银行等金融机构又是顺周期经营时,一旦企业出现经营困难,继续生存的难度明显大于经济向好时。以奈伦集团的案例来看,高风险债券更适合博弈存续期短的品种。

2、相比上市公司,非上市公司信息披露明显滞后,企业业绩跟踪难度很大,而且没有“壳价值”,城投以外的风险债券投机难度大。

通常负面事件暴露后,交易所债券价格模式是:大跌——成交放量——缩量小步伐反弹,尔后如果企业经营状况有明显好转,则价格稳步上涨,否则有可能价格会再度跌破前期低点。

总结13年以来高收益债券的案例,上市公司债券投机成功的概率明显高于非上市公司。