农牧渔行业2016年日常报告:抓禽链与养殖后周期

从一季报来看,养殖景气度显露无遗。猪板块方面,业绩大幅上涨,大幅扭亏显示了超高景气程度,而且即使从全看来看,在15年高景气的基础上,今年各主要公司仍将更上一层楼;禽板块方面,小荷才露尖尖角,一季报小试牛刀,白羽四金刚扭亏,后续后点仍然十足,景气上行阶段有望一直持续到17年。后周期板块,饲料、疫苗蠢蠢欲动,受益于存栏量企稳即将步入上行阶段,以及玉米价格下滑带来的成本红利,后劲也仍然十足。此外,大种植板块亮点相对稀缺,但也不乏自下而上的看点,种业龙头隆平、登海仍然能够在不太景气的大背景下穿越周期,种业行业整合,集中度提升仍在持续。

推荐组合:不变-禽链仍然是坚定不移的主线。打包推荐民和股份、益生股份、圣农发展、仙坛股份。变-猪板块的看点由空间转为时间,持续时间超长的景气周期将持续到16年底,但空间相对变小后推荐次序略往后移,后周期板块加大推荐,随着存栏量的上升,成本红利的推升,饲料、疫苗将迎来景气周期,推荐组合:海大集团、金新农、天康生物、中牧股份等。

畜禽养殖板块:营收同比上升46.85%,扣非净利润同比上升2879.08%表现亮眼,季报显示,整个畜禽养殖板块毛利率与净利率持续改善,存货和应收账款周转加快,进一步验证了我们之前的判断。由于供给收缩逻辑依然存在,即:祖代鸡引种进一步推迟、能繁母猪存栏持续处于低位,供给收缩,需求稳定导致产品价格大幅上升,行业收入提升。同时叠加玉米价格大幅下挫,畜禽养殖板块的营收和净利有望持续改善。

养殖后周期板块:虽然一季度养殖后周期板块营收有所下滑,但随着养殖行业景气度提升,饲料、疫苗价格不断上涨提升后周期板块的整体盈利;需求端,3月能繁母猪环比持平,结束了30月以来的连续下跌,而后备母猪预计6-7月将有望大量出栏,后周期板块的需求将进一步提升,板块营业收入有望进入景气周期。成本端随着玉米、豆粕价格进一步下滑,饲料板块盈利将进一步提升。

种业板块:种业行业营业收入同比大增42.26%,扣非净利润大幅上升34.69%。但是,今年一季度毛利率有所下滑,从去年27.73%下滑至今年的23.89%,同时,行业净利率也出现下滑,从去年的9.5%上升至今年的8.65%。存货周转次数上升0.57次至2.35,但整体存货仍维持高位,应收账款周转次数下降1.23次至7.77。毛利率、净利率下滑,库存维持高位,种子行业经营压力大;但是大型种业公司收入、利润快速增长,说明行业集中度提升。随着行业集中度的提升,大型种业公司将有望通过外延式并购和内生增长进行快速扩张,我们看好种业板块的隆平高科和登海种业。