大秦铁路:货运下滑拖累业绩,长期投资价值不变

公司2015年报和1季报业绩下降显著。公司发布2015年报和2016年1季报,2015年实现营业收入525亿元,同比下降2.8%;归属于上市公司股东的净利润126.5亿元,同比下降10.8%;基本每股收益0.85元。2016年1季度实现营业收入为111.1亿元,同比下降20%;归属于上市公司股东的净利润为20.54亿元,同比下降44.7%;基本每股收益为0.14元。

煤炭量价下降导致公司业绩加速下滑。煤炭是公司最主要的货物运输品类,占公司货物发送总量的比重接近90%。经济增速回落,煤炭主要下游产品产量多数呈现下降态势,煤炭整体需求形势持续疲软,山西和内蒙古原煤产量出现不同程度下降,降低了铁路运输需求,2015年全国铁路煤炭发送量20亿吨,同比下降12.6%。2016年,山西煤炭生产能力下降16%,预计会进一步影响货源增量。1季度,大秦线运量同比下滑20%。与此同时,煤炭运费下调1分钱,铁路局还有30%的自主下浮幅度,这将对公司带来两方面影响:收入下降和货源回流,再加上蒙冀和神黄铁路的分流影响,预计大秦线2016年实现运量3.5亿吨,运价维持基准运费水平,公司全年货运收入下降15%。

煤炭大通道地位不会动摇。“十三五”将把控制能源消费总量作为重要任务,特别是煤炭消费,其比重将从66%降至60%以下。我国能源结构将不断优化,这在一定程度上会抑制煤炭消费。但是大秦线、朔黄线等主干线具有良好的规模效应,煤炭大通道地位不会动摇,在现有煤炭行业格局下,业务量将趋于稳定,占比将保持稳定或小幅上升,煤炭发送量占全国铁路煤炭发送量的比例有望维持1/4的水平。

作为长期投资进行配置。公司持有铁路资产战略地位突出,后续铁路改革的利好将体现其中。公司经营稳健,股息收益率持续在5%左右,可以作为长期投资进行配置。预计公司2016-2018年EPS分别为0.63、0.65和0.66元,PE分别为10.4x、10.1x和9.9x,维持“增持”评级。

风险提示:经济增速下滑超出预期。