嘉澳环保:国内环保型增塑剂领跑者

国内环保型增塑剂领域领跑者。公司主要从事环保型增塑剂的生产与销售,经过多年的积累,已经形成了以环氧类、石化类、多功能复合类三大系列为主的环保型增塑剂产品体系,是我国拥有自主知识产权并能规模化生产环保型增塑剂的企业之一。目前公司拥有环保型增塑剂产能9万吨,在国内居于前列。

增塑剂市场空间巨大,环保型替代传统型势不可挡。增塑剂约95%用于PVC塑料加工应用,近十年我国PVC 塑料制品CAGR 高达13%,随着PVC 塑料制品的普及应用,我国增塑剂行业发展迅速。据中国增塑剂行业协会预测,至2020年国内增塑剂需求量将达365万吨。由于传统邻苯二甲酸酯增塑剂在环保及安全方面的缺点,欧盟近年的邻苯类增塑剂的用量占比已下降至35%,而我国此类增塑剂占比仍高达81%。随着我国一系列鼓励发展绿色环保和环境友好型新材料的产业政策陆续推出,大力发展环保型增塑剂,已成为我国增塑剂行业不可逆转的发展趋势,环保增塑剂在塑料制品行业将面临更加广阔的应用空间。

募投项目显著提升竞争力。嘉澳股份此次以11.76元/股的价格发行1835万股,募集资金总额3亿元,计划投入“年产6万吨环氧植物油脂增塑剂项目”、“技术中心建设项目”以及补充营运资金。目前公司环氧植物油脂增塑剂生产线常年处于满负荷生产状态,产能利用率均超100%,严重制约公司发展,年产6万吨环氧植物油脂增塑剂项目建成后,公司产能将从现在的5.5万吨增加至11.5万吨,突破产能瓶颈的制约,满足不断增长的市场需求。我们认为募投项目的实施将大幅提升公司的整体竞争能力,有利于巩固和提升公司在行业内的竞争实力。

盈利预测。预计公司2016年、2017年和2018年EPS 分别为0.67元、0.74元和1.16元。参照可比公司2016年的平均估值,结合公司的成长性,我们认为2016年公司的合理估值应该为30~35倍,对应的股价为20.1~23.45元。

风险提示:原材料价格波动的风险、增塑剂市场竞争加剧的风险、募投项目效益不达预期的风险。