江淮汽车:业绩如期反转,快速增长可期

事件:

公司发布2015年年报,实现营收464亿元,同比增长19.19%,实现归属于上市公司股东的净利润8.58亿元,同比增长55.28%,扣非后净利润5.29亿元,同比增长74.70%,EPS0.59元。

点评:

业绩如期反转,快速增长可期。2015年公司销售各类汽车及底盘58.79万辆,同比增长26.50%,销量增加以及合并江汽集团合并报表影响,导致公司营收快速增长。净利润增速高于营收增速源于公司产品结构优化,乘用车及新能源汽车占比提升。2015年公司乘用车实现销售收入215亿元,占比46.31%,首次超过商用车占比,成为公司业绩快速增长的新动力。2015公司毛利率下降2.45%个百分点至11.15%,期间费用率上升0.93%个百分点至12.29%,销售费用率、管理费用率、财务费用率同比变化0.71、0.08、0.13个百分点至5.93%、6.49%、-0.14%,预计随着公司乘用车逐渐中高端化,将提升公司盈利能力。我们认为,商用车业务正随市场回暖,乘用车业务快速发展,新能源汽车业务爆发式增长,公司后续快速增长可期。

传统汽车表现优异,持续看好新能源汽车

2015年公司销售SUV25.31万辆,同比增长254%,成为公司营收快速增长的重要动力,轻卡实现营收16.51万辆,同比小幅下降-2.16%,正逐步企稳。公司2015年SUV、MPV、重卡、轻卡市占率分贝为4.07%、2.78%、5.44%、11.23%,同比变化2.32、-0.94、0.27、0.35个百分点。2016年一季度SUV销量8.89万辆,同比增长45.96%,轻卡销量5.39万辆,同比增长17.99%,显示公司乘用车业务仍快速增长,商用车业务正随市场回暖。新能源方面,2015年公司新能源汽车销量10521辆,同比增长332.43%,创历史新高,2016年一季度新能源汽车销量4410辆,预计随着iev6S的热销,公司新能源汽车将持续快速增长。按照公司此前发布的新能源汽车业务发展战略,规划到2025年新能源汽车产销占比达30%以上,为此公司拟定增45亿元主要投向新能源汽车生产,是潜在龙头,我们持续看好。

维持买入评级,6个月目标价21元

公司卡车业务已逐步企稳回升,SUV销量爆发式增长,新能源汽车迅猛发展,业绩估值有望双提升。不考虑此次增发,我们预计公司2016-2018年EPS为0.88元、1.15元、1.38元。维持买入评级,6个月目标价21元,对应2016年23倍估值。

风险提示:汽车产销下滑;新能源战略推进不及预期。