越秀交通基建:精细管理,预期未来快速发展

我们近期为越秀交通基建在上海、北京等地举办系列路演活动。管理层总结了过往管理中的亮点,并展望未来公司发展前景,提出2016年五大重点发展策略。投资者对管理层在经营管理中的独到之处、卓越眼光纷纷认同。越秀交通基建是广州越秀集团控股的红筹企业,是集团业务发展的稳定器,专注交通项目经营,控股/参股11条高速公路、2座桥梁及码头。公司持续优化经营项目,债务结构,实现稳健增长,同时保持核心利润60%的派息比例。我们维持“买入”评级,维持目标价6.15港元,相当于10.7倍2016年PE。

报告摘要

公司管理层提出2016年五大发展目标。控制汇兑风险将外币债务占比控制在20%:去年公司确认1.85亿汇兑损失,公司已采取措施应对,1季度将等值10亿人民币的港币债置换为人民币债务,公司已发行的10亿人民币熊猫债部分也将置换外币债,公司汇兑风险将达到可控;广州北二环高速改扩建延长收费期可研分析年内完成:广东佛开高速改扩建后延长收费期9年,交通部征求意见稿也提到对改扩建高速延长收费期,公司把握行业政策转暖的机遇,对贡献公司收入/利润四成的北二环高速改扩建进行可研分析;讨论管理层及公司骨干的长效激励机制,借广东国企改革契机,研究管理层股权激励的可行性;持续寻找收购优质高速公路项目机会;对现有资产证券化尝试,降低公司资金成本。

公司管理精细化,经营亮点突出。管理层致力维护股东权益,去年铁路修建与北二环高速出现交叉,铁路方面要求北二环高速关闭,管理层通过沟通实现了铁路施工不影响北二环高速正常通行;在长株高速剩余少数股东10%股权收购中,公司通过谈判节省了3000万元的利息费用;在西临高速收费期满移交地方政府过程中,公司通过谈判争取将路面维护成本降至最低。公司管理技术先进,维护工程中应用新材料、新技术,特别是五年一次的国检中,公司利用技术优势降低成本,仅湖北汉孝高速就节省6000万养护费用。公司成本管控效益明显,管理费用率5年间由12.6%下降至9.1%。公司实现资产有效经营,积极寻找优质高速公路并购机会,并对利润潜力不及预期的梧州码头项目择机出售。公司内部资本管控模式先进,国际评级机构连续三年维持对公司的投资级信用评级。

投资建议:我们预期公司专注交通主业经营,持续优化持有项目,债务结构,2015-2018E公司净利润CAGR为17%,并将保证60%以上的派息比率。我们维持盈利预测,目前价格5.14港元,相当于8.9倍2016E市盈率。我们重申“买入”评级,维持目标价6.15港元,相当于10.7倍2016E市盈率。

风险提示:隨岳南高速受治超影响货车分流;路网变化造成车辆分流;车流量下滑;人民币汇率波动超预期。