京运通点评报告:光伏发电进入收获期,业绩持续高增长

光伏电站进入收获期,驱动业绩快速增长

公司光伏电站运营业务渐入佳境,全年收入超3亿元,同比增长56.5%。尽管去年第四季度宁夏部分电站受到限电影响,但全年发电毛利率依旧维持在65.1%高位,明显优于行业平均水平。截止年报期,公司在手并网项目391MW,其中地面电站260MW,分布式131MW,目前在建地面电站270MW,分布式214.9MW,在手项目总计876MW,分布式项目占比近40%,未来新项目还将进一步向分布式倾斜,预计全年并网电站有望达到GW级,高比例分布式电站不受限电影响,将成为公司有别于同行的最大亮点。

高端装备及硅片业务大幅回升

受益于行业大幅回暖,公司高端装备及新材料业绩暴增,全年多晶炉及硅片分别实现营收0.64亿、9.2亿,同比增长950%、115.8%,而随着2016年上半年光伏下游抢装行情持续,我们预计两大业务将维持高增长。环保业务方面,无毒脱硝催化剂全年销售量6,526m3,实现收入1.15亿元,低于市场一致预期,2016年凭借EPC业务模式的带动及内蒙新市场,我们预计催化剂业务有望放量。

一季报业绩靓丽,业绩持续高增长无忧

2016年一季度,公司营收及净利润分别为4.6亿、1亿元,同比增长79.2%、187.3%,一季度末,公司电站并网量已达451MW,发电量达1.06亿KWh,同比增长36.6%,已成为公司主要利润增长点,余下425MW在建电站项目陆续并网后将为今明两年业绩高成长打下坚实基础。

盈利预测及估值

预计公司2016~2018年业绩将持续高增长,三年EPS分别为0.13元、0.24元、0.34元,复合增速达55.7%,对应50.1倍、26.5倍、18.6倍P/E,维持“买入”评级。

风险提示:光伏电站并网量不达预期,环保脱销催化剂销量不达预期;电改推进不达预期。