隧道股份:Q1业绩稳健,PPP项目促新签订单大幅增长

业绩稳健,新签订单大幅增长。公司公告2016年一季度实现营业收入50.32亿元,同比增长5.02%;归母净利润为3.20亿元,同比增长8.52%;EPS为0.10元/股,同比增长11.11%。公司公告一季度新签施工及设计订单68.47亿元,同比增长29.26%,新签投资类项目131.28亿元,两者合计199.75亿元,已经超过去年上半年签约总量。

地下工程、海外及PPP项目订单表现极为亮眼。据公告披露,施工订单中,地下业务订单44.88亿元,同比增长44%,占比73%;海外订单23.02亿元,去年同期未签订海外订单。按照业务类型分,轨交/市政/能源/道路/房建分别签订32/4.9/10.2/2.9/10亿元,同比增长27.5%/61.3%/107.1%/37.7%/11.1%。由于去年较多投资类项目需按照PPP项目规范重新招标,公司投资类项目签约有所放缓,去年同期未签订投资类项目。随着PPP项目的加速落地,公司在第一季度斩获株洲轨道科技城路网等3个PPP项目,合计131.28亿元,预计后续将强势发力,贡献显著增量。

毛利率下降,财务费用率大幅下降,现金流情况有所改善。公司一季度毛利率12.75%,与去年同期相比下降1.45个pct。三项费用率9.03%,同比下降2.54个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动+0.01/-0.64/-1.91个pct,财务费用率下降主要是由长期借款年初利率调整及预提费用转回所致。本期资产减值损失为-3590万元,去年为-1.25亿元,主要为去年应收款收回,减值准备冲回较多;投资收益增加8103.63万元,主要由于投资项目进入回购期增多。净利率提高0.21个pct,为6.36%。公司经营活动现金净流出7.58亿元,较去年同期少流出1.45亿元,主要表现为收现比提升23个pct。

全产业链参与PPP优势突出,上海国企改革先锋深度受益。公司产业链覆盖上游基础设施投资、咨询、设计及下游建设、运营,且极具金融模式创新基因,全产业链参与PPP项目优势明显。近期多地出台国企改革政策,进程明显加速,上海也出台国企混改操作细则,年初市委书记韩正就表明2016年将是上海国企改革的突破之年,继续引领全国。第二大股东国盛集团(持股7.4%)为上海国企改革的两大国资流动平台之一,参考之前案例,公司具备极大改革潜力。同时作为最老牌的上市建筑企业,后续有望在股权激励、引入战略投资者等方面深度收益。

投资建议:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.55/0.66/0.79元,当前股价对应PE分别为17/14/12倍,考虑到公司未来PPP业务的巨大潜力及国企改革预期,给予公司目标价13元,“买入-A”评级

风险提示:国企改革不达预期风险。